事件描述

    　　公司披露2025 年年报和2026 年一季报：2025 年，公司实现营业收入227.86 亿元，同比减少3.11%，实现归母净利润18.79 亿元，同比增长253.66%。2026 年一季度，公司实现营业收入62.64 亿元，同比下降4.73%，实现归母净利润5.99 亿元，同比增长35.08%。

    　　事件评论

    　　受益于燃煤价格回落，成本表现主导公司业绩。虽然公司2025 年新增投产装机24.94 万千瓦，但累计完成发电量523.22 亿千瓦时，同比下降3.56%，累计供热量7075.36 万吉焦，同比下降1.27%，其中：居民供热量6435.86 万吉焦，同比下降3.15%；工业供热量639.50 万吉焦，同比大幅增长22.58%。上网电价方面，公司发电业务平均上网结算电价437.28 元/兆瓦时（含税），同比仅降低0.09 元/兆瓦时。2025 年公司实现“量降利增”，主因系燃煤价格回落帮助公司营业成本同比下降16.04%，从而使得毛利率提升11.30个百分点至26.65%。除了燃煤成本原因外，得益于低利率贷款置换和发行类REITs 偿还借款，公司财务费用大幅下降27.64%同样作用显著。综合影响之下，公司实现全年业绩18.79 亿元，同比增长253.66%，成本红利驱动盈利跨越式增长。

    　　外部经营环境再改善，控参股企业携手增长。2026 年第一季度，公司完成发电量126.43亿千瓦时，同比减少2.43%，同期公司供热量完成4034.89 万吉焦，同比增长0.42%，其中：居民供热量3,837.01 万吉焦，同比下降0.65%；工业供热量197.88 万吉焦，同比增长26.91%，工业用热需求依然强劲。尽管受到平均上网电价同比下降5.21%至411.05元/兆瓦时（含税）的影响，公司一季度营业收入同比下降4.73%至62.64 亿元，但凭借平均标煤单价同比下降9.73%的助力公司完成营业成本同比减少9.14%，有效地对冲收入压力并推动毛利率进一步改善至22.98%。此外，一季度公司实现投资收益1.75 亿元，同比增长109.61%，显示出外部经营环境改善共同作用于控参股资产回报。一季度公司经营活动现金流净额12.06 亿元，同比大增45.40%，反映出整体运营效率与成本管控显著优化。在多方面因素的共同加持下，最终助力公司一季度整体业绩增长35.08%。

    　　项目资金保障无忧，战略推进节奏清晰。公司已获证监会同意注册20 亿元定增、30 亿元公司债以及30 亿元中期票据的发行资格，拟用于西柏坡电厂四期超超临界热电联产项目，为后续产能扩张与结构升级提供明确资金保障，公司未来发展战略推进的节奏清晰。

    　　目前，西柏坡电厂四期2×66 万千瓦项目、任丘热电二期2×35 万千瓦项目按计划推进工程建设，计划将于2026 年下半年实现投产运营，同时公司参股的秦电2×35 万千瓦项目已于2026 年1 月底投产发电，有望为2026 年提供边际利润贡献。此外，定州三期2×66 万千瓦项目、沧东三期2×66 万千瓦项目已处于建设期，衡丰二期2×66 万千瓦项目正在开展项目前期工作，公司后续持续的产能扩张有望引领公司利润规模再上新台阶。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.86 元、1.03 元和1.08 元，对应PE 分别为11.04 倍、9.28 倍和8.83 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。