从小水电交易价格来判断，公司目前估值合理

    公司目前有水电权益装机容量54 万千瓦，占71%；火电权益装机容量22 万千瓦，占29%。目前小水电市场交易价格为10000-13000元/千瓦，公司火电按3000-3500 元/千瓦重置评估，公司资产交易价格在63-81 亿元之间，相应股价为6.8-8.8 元。

    公司发展战略将收缩非电资产，加大发展电力资产。但从区域电力资源禀赋和开发程度来看，公司今后发电规模增长将处缓慢期。参与核电是公司未来较好的方向，但韶关核电预计建设期在5-10 年，因此，短期内核电难给公司带来收益。

    盈利预测与投资评级

    由于2009 年公司服务区域来水偏枯，因此，我们调低2009 年公司盈利预测，2009 净利润为0.94 亿元，2010 年净利润2.23 亿元，每股收益分别为0.10 元和0.24 元。2009-2010 年公司动态PE 分别为71 和30 倍；从静态PB 来看，公司目前为2.5 倍。从我们4 月份推荐以来，公司股价累计上涨82%，我们认为公司目前股价已基本反映基本面，将投资评级调低为“持有”评级。

    风险提示

    1、来水风险，公司水电站中有一部分是径流式水电站,调节能力一般，因此受来水的影响较大。2、公司参股核电存在不确定性风险。