报告摘要：

    公司电力资产为主，股权相对分散。目前可控装机91.221万千瓦，权益装机79.561万千瓦；其中水电装机67.221万千瓦（权益57.361万千瓦），火电24万千瓦（权益22.2万千瓦），电力资产主要分布在湖南和广东。

    第一大股东韶关市工业资产经营公司持股16.85%，前十大股东合计持股仅23.56%，股权相对分散。

    机械板块成多元化亮点。公司98年至05年进行了一系列业务多元化的尝试，并在07年至11年将发展前景不够理想的业务逐步剥离。机械板块目前成为公司多元化的亮点，宏大齿轮收入规模近几年快速增长，09至11年复合增长率超过120%，盈利能力也逐步释放，预计12年净利增长35%以上。

    来水极佳促水电资产盈利大幅提升。公司下属19个水电站受区域来水影响，盈利能力波动幅度较大。经历11年大旱之后，今年上半年来水极丰，全年有望迎来丰水年；同时考虑到年初水电上网价格的提价效应，公司水电板块12年有望展现出可观的业绩弹性。

    煤价下跌超预期，火电板块扭亏可期。12年以来秦皇岛煤价大幅下跌，远超市场预期，公司火电资产虽身处湖南，仍有望在本轮的煤价跌势中逐步受益。目前公司进场煤价已接近火电资产盈亏平衡点附近，未来随着煤价跌势的逐步传导，火电资产有望摆脱前两年大幅亏损的局面。

    投资建议：今年以来公司各项业务盈利能力均出现明显改善，生物质发电项目重启为公司未来发展带来新的成长空间，我们预计公司12年至14年销售收入分别为21.4亿，23亿和24.5亿元，归属母公司净利润分别为2.31亿，2.39亿和2.05亿元，EPS分别为0.250元，0.258元和0.329元，对应PE分别为15倍，14.5倍和11.4倍，考虑到公司目前处于电力板块底部的市净率水平以及下半年公司业绩仍有超预期的可能，维持公司“强烈推荐”评级，目标价5元。