报告摘要:

    韶能股份今日发布半年报,报告期内公司取得主营业务收入 12.43 亿元,同比增长 11.71%;取得归属上市公司股东净利润 1.75 亿元,同比增长 39.49%,每股收益 0.17 元。公司上半年经营情况良好,符合我们的预期。

    公司上半年业绩增幅近四成则主要受益于湖南地区来水情况较好.报告期公司在运电力装机容量 91.221 万千瓦,其中水电装机 67.221 万千瓦,占比 2/3。水电销售电量 15.64 亿千瓦时,同比增长 10.76%。地域分布上看,湖南地区在运装机容量 60.45 万千瓦,占比同样接近 6成。今年广东省韶关片区降雨量较去年同期减少 27.89%,但湖南大洑潭水电站所在区域来水较去年同期增加了 32.75%。根据我们的测算,公司报告期内水电业务毛利率超过72%,比去年同期增长7个百分点。

    韶能股份今年一季度进行非公开增发,募集资金 5.5 亿全部投入韶关生物质发电项目。该项目装机容量 6 万千瓦,是广东省首家大型生物质发电示范电厂, 在广东省将起到引导规范和确定标准的作用。韶关生物质发电项目预计将在今年三季度运行,形成公司新的利润增长点。

    韶能股份现有业务仍以水电为主导,上半年的水电大发已给全年业绩高增长打下坚固基石。我们保守预计公司 2013-15 年 EPS 分别为0.24/0.26/0.3 元,当前股价仅对应 14X/12.7X/11XPE,估值水平仅处于电力行业中游。随着韶关生物质电厂年内投运,公司将逐步向新能源领域进行探索,不断扩大除火电和水电以外的能源利用形式。我们认为公司生物质电厂未来具备异地复制能力,该业务将显著提升公司估值水平,维持“推荐”评级。

    风险提示:下半年湖南省来水情况不达预期;生物质电厂投运延期。