投资建议

    我们认为公司电力资产盈利稳定，现金流充裕，成长性优良，外延扩张无忧，预计2015-2017年eps为0.37/0.48/0.60，对应pe为22/17/14，Pb仅为2.35X，股价安全边际高，加上新股东深圳日?对公司的潜在增值效应，维持“强烈推荐”评级。

    投资要点

    事件：韶能股份发布2014年年报。

    长城观点：

    业绩符合预期：公司2014年实现营业收入30.1亿元，同比增加28.6%，实现归母净利润2.6亿元，同比增加26.5%，EPS为0.24元，业绩符合预期。

    从收入端看，公司收入增长主要电力、贸易和天然气业务的贡献。电力业务中，水电受到来水较差的影响，售电量、收入分别下降2.2%、5.3%至23.7亿千瓦时和9.1亿元；火电则在良好管理下，实现了电量、收入分别增长13.8%、16.3%；生物质电厂于去年初投产，实现营业收入1.9亿元。

    从盈利水平看，公司业务除造纸外，毛利率均有所下滑，下降6.1%至27.5%，其中收入占比56.7%的电力业务受来水不好、生物质电厂投产等影响使其毛利率从44.8%降至40.3%，而新增的天然气业务毛利率仅为9.0%。

    从期间费用看，公司通过优化内部管理，使期间费用率下降3.2%至16.3%，其中销售费用率上涨0.1%至2.6%，管理费用率下降1.1%至5.6%，财务费用率下降2.2%至8.1%。

    公司大力发展清洁能源，股价被低估：公司近年来通过收购、投资设立等方式涉入天然气、生物质发电领域，未来有望推动业绩增长。除此之外，公司电力资产盈利稳定，经营活动净现金流维持在7亿元左右，外延式扩张无忧，且pb仅为2.35X，成长性优良，价值被低估。

    公司股权变动，推动资源整合：深圳日?从2013年增发入股后通过二级市场增持已持有韶能7.28%股份（大股东也仅持有14.43%股份），且近两年相继派出人员出任韶能董事职务（共5名董事），未来有望与公司一起推动资源的整合，在管理、员工激励和战略发展上提供帮助。

    投资建议：我们认为公司电力资产盈利稳定，现金流充裕，成长性优良，外延扩张无忧，预计2015-2017年eps为0.37/0.48/0.60，对应pe为22/17/14，Pb仅为2.35X，股价安全边际高，加上新股东深圳日?对公司的潜在增值效应，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：来水不好。