点评：

    （1）公司业绩符合我们0.935 元的预期，略低于市场1.1 元的预期。

    业绩略低于市场预期的主要原因是由于11 年煤价的上涨导致王曲发电成本大幅度增加，去除含日元汇率掉期公允价值变动产生的净收益2.5亿元亏损0.53 亿元。由于公司成功重组为煤电一体化企业，新注入的资产盈利能力即使由于煤价的大幅度上涨仍能维持在远超火电行业平均水平上。且11 年成功扭亏为盈，近期摘星脱帽可待，维持公司“强烈推荐”的评级；

    （2）公司河曲电厂是“煤电一体化”的典范，煤价越是上涨，越是体现其成本优势：河曲和王曲2011 年12 月份再次分别上调电价0.0295和0.033 元/千瓦时；河曲和王曲电厂2011 年分别贡献净利润2.52 亿和1.5 亿，再加上河曲电煤业务贡献0.76 亿净利润，三项业务为公司带来年净利润约为4.8 亿元；盈利能力基本符合我们的预期且未来随着煤价的回升，河曲电厂与其他火电公司相比优势更加明显；

    （3）股东背景实力雄厚，定位规划清晰，后续资产注入确定性强：鲁能集团承诺以金马集团作为煤电资产的整合平台，鲁能集团下属的煤电资产满足上市条件后将通过适当的方式注入上市公司；大股东国家电网旗下煤电资产分别是上市公司的10 倍和40 倍。12-13 年可能注入的资产有河曲二期以及府谷，仅府谷每年净利润高达10 亿左右，是目前上市公司2011 年业绩的2 倍左右。

    投资建议：暂时不考虑二次资产注入的情况，上市公司现有的煤电资产预测2012-13 年EPS 分别为1.65、2.06 元，对应PE 分别为16X,13X，作为盈利能力很强的煤电一体化企业，估值明显偏低。维持“强烈推荐”的评级。

    风险提示：二次资产注入进程慢于预期。