从公司披露的收购报告书、控股股东变更的提示公告、及简式权益变动报告书来看，我们判断，本次股权划转延续了此前国家电网公司煤电产业化运作的思路，并进一步确认公司作为国网煤电资产整合的平台。2010 年 10 月 8 日，国家电网下发《关于山东鲁能集团有关煤电资产重组整合事项的通知》，将鲁能集团下属的除注入 ST 金马之外的资产均划转至国网能源公司。为进一步整合煤电资产，所以才通过本次国有产权行政划转的方式将鲁能集团持有的金马集团全部股权划转至国网能源公司。根据承诺，国家电网公司未来仍将上市公司金马集团作为煤电资产整合平台，通过多种融资渠道提升其煤电产业的发展空间，加快发展速度。

    根据财报显示，2008年 4月国网能源公司成立，承担着国网公司的火力发电、煤炭及煤炭销售运输业务。2009-2011年国网能源公司实现收入 120亿元、181亿元、189亿元，实现净利润为-1.64亿元、1.41亿元、0.78亿元，净资产收益率为-8.2%、-8.0%、-4.41%。考虑到国网能源 2010 年下半年才收购了部分煤电资产，且大部分国网规划煤电一体化项目均处于投产初期，我们对于未来其总体盈利仍相对乐观。

    本次股权划转对公司短期业绩无影响，维持 2012 年业绩预测 1.1 元、及 30 倍的动态PE，目标价格 33 元。本次划转有助于确认金马集团在国网公司的地位，看好未来资产整合给公司带来的投资机会，维持买入评级。