投资要点

    事项：今日，公司公告大股东国网能源的控股股东国家电网已与神华集团就有关国网能源股权转让事宜达成初步意向。若股权转让成功，神华集团、国网能源承诺由国网能源继承履行此前国家电网对公司《关于避免与重组后的金马集团同业竞争的承诺函》等，承诺主体由国家电网变为国网能源。

    评论：国网能源煤电资产平台定位再次明确。若股权转让成功，神华集团及国网能源承诺由国网能源继承履行此前国家电网对公司的承诺，具体内容如下：国网能源继续将公司作为其煤电资产的整合平台，国网能源拥有或者控制的已经投入运营的火力发电资产及配套煤矿，在公司重组完成后5年内注入。国网能源拥有或者控制的正在建设和处于前期阶段的火力发电及配套煤矿资产，将在投入运营后5年内注入公司。其中，山西鲁能河曲能源公司将在项目核准后，立即启动将其60%股份注入工作。鉴于调峰火力发电企业的功能主要为电力调峰，机组服役时间较长，部分电厂面临机组退役的情况，短期内不具备上市条件，国网能源承诺在公司重组完成后5年内采用注入上市公司或其他适当的方式消除与重组后上市公司存在潜在同业竞争的可能。

    国网能源煤电联营优势突出，融资需求或促资产注入。国网能源主要负责开发建设煤电基地、运营管理调峰调频火电厂、积极发展煤炭运输、仓储和配送业务，形成了发电、煤炭及煤炭销售运输在内的发展战略格局。国网能源火力发电业务，大多定位于大型煤电基地或坑口电厂，火力发电机组性能稳定、能耗低，用煤有保障，抗风险能力强；煤炭业务则拥有新疆及山西、内蒙古、黑龙江等多个大型煤矿项目，大部分煤矿项目为当地电厂项目提供配套煤源，已具备较强的煤电产业联动优势。从财务上看，在建及前期项目众多使得国网能源近年资产负债率始终维持高位（2011年逾85%），较强的融资需求或将促进未来煤电资产注入上市公司。

    风险因素：河曲能源尚未核准且收购价格未定；黄柏煤矿尚未核准；王曲电厂日元掉期对业绩影响较大。

    维持“增持”评级：在不考虑日元掉期损益影响并同时考虑河曲能源收购下半年完成的情况下，预计公司2012～2014年EPS为1.21/1.39/1.41，对应P/E分别为18.7/16.2/16.0倍。鉴于公司作为国网能源煤电整合平台定位不变，未来煤电联营且盈利能力较强资产持续注入值得期待，给予2012年22倍合理P/E，对应27.0元目标价并维持“增持”评级。