核心观点

    　　前三季度公司净利润1.34 亿元，同比下降39.16%，锌价及子公司银品位、产量下降拖累业绩。子公司金山矿业采矿证标高扩大，深部探出高品位银金矿体，拟对采矿及选矿进行技改，短期影响产量，但技改完成后将提升技术指标和盈利能力。公司产能扩建稳步推进，继续稳固国内白银龙头地位。公司拟并购鸿林矿业不低于53%股权，控股菜园子铜金矿，跻身黄金新贵，强化贵金属战略，未来白银、黄金产量有望稳定增长。

    　　事件

    　　三季报发布，累计归母净利润1.34 亿，同比下降39.16%盛达资源发布2023 年前三季度报称，报告期内，公司实现营业收入15.03 亿元,同比增加23.32%；归属于上市公司股东的净利润1.34 亿元，同比减少39.16%。从单季来看，第三季度实现营收6.86 亿元，同比增长11.76%，环比增长27.93%；归母净利润7277.7万元，同比下降37.55%。

    　　简评

    　　锌价下行拖累业绩，光大银产量下降

    　　银、锌、铅是公司主要金属产品，据百川数据，截至2023 年前三季度，白银均价5.44 元/克，同比+16.67%，锌精矿均价1.52万元/吨，同比-20.63%，铅精矿均价1.39 万元/吨，同比+2.22%。

    　　虽然银价上涨，但锌精矿价格跌幅较大，拖累公司整体业绩。另外，公司主力矿山之一光大矿业年内开采矿段白银品位及产量下降，虽然光大锌品位及产品上升，但未能完全弥补减量，造成光大矿业受影响较多；光大目前阶段开采矿段银品位下降是阶段性的，第三季度品位有所回升。

    　　金山矿业技改，短期影响产量，完成后或明显提升盈利能力子公司金山矿业已完成额仁陶勒盖矿区Ⅲ-Ⅲ矿段银矿采矿许可证的变更工作，证载开采深度由701 米至221 米标高变更为701米至-118 米，深部矿区探出高品位银金矿体，公司拟投资1.2 亿对采矿技改，项目周期不超12 个月。同时对选厂进行改造，拟将现有的3000t/d 浸出工艺生产线改为浮选工艺，以满足矿石性质过渡为多金属矿后各金属回收及综合利用的需求，投资额3000万元，项目周期不超过18 个月。金山技改期间，对矿山采选量产生一定影响，但相对可控，技改完成后，高品位银金矿体的开发以及浮选工艺提升回收率，实现矿山降本增效。

    　　公司产能扩张稳步推进，白银龙头优势继续巩固东晟矿业25 万吨矿山建设项目正在推进，已经获得内蒙古发改委批复，正在办理城乡规划、土地使用、环境保护、节能审查、安全生产、水土保持等相关报建手续，力争今年开始动工建设，若进展顺利，预计一至一年半完成矿山建设，带来银产量的较大增长。银都矿业目前正在推进北部1.43 平方公里探矿权的地质勘查工作，并编制了勘探报告初稿，目前正在办理评审备案手续。德运矿业目前正在办理探转采的相关手续，在新政策的指引下，矿山开发工作的进度有望加快。

    　　拟收购鸿林矿业53%股权，跻身黄金新贵

    　　公司拟以不超过3 亿元增资取得鸿林矿业不低于53%的股权，鸿林矿业的核心资产为四川省凉山州木里县的菜园子铜金矿。菜园子铜金矿矿区内探明工业矿体 6 条（1、2、3、4、5、6 号），其中2、3 号矿体为主矿体，工业矿体累计查明资源量（331+332+333）矿石量 605.6 万吨，金金属资源量 17,049 千克，平均品位 2.82 克/吨，铜金属资源量 29,015 吨，平均品位 0.48%。2020 年，生产巷道+2780m、+2730m 及+2680m 等中段施工已完成，地质资料显示了良好的找矿潜力。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营收分别为20.12/20.49/28.49 亿元，增速7.08%/1.83%/39.04%，公司归母净利润分别为3.43/4.23/7.04 亿元，增速8.40%/22.30%/59.50%，对PE 分别为22/18/11 倍，给予买入评级。

    　　风险提示：1、公司产量增长依赖于东晟、银都、金山及德运的矿山新建或扩建，但矿山建设面临来自政策、环保、自然条件、人为因素等多方面的不确定性，因此矿山项目的建投产时间存在推迟可能；2、在产矿山产量受生产时间、矿石品位等多方面影响，若生产时间因自然因素或政策因素而缩短，或矿石品位下滑，则在产矿山产量则受到影响；3、贵金属价格受美联储货币政策、国内外经济形势、工业需求等影响较多，若美联储加息超预期，以及未来降息低于预期，则价格存在下可能；4、金山矿业技改对产量影响超预期，技改时间超预期；5、菜园子铜金矿未顺利交割，投建速度不及预期。