投资要点

    　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入20.13 亿元，同比-10.66%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.90/2.60 亿元，同比+163.56%/+85.74%。2025 年Q1 公司实现营收/归母净利润/ 扣非归母净利润3.53/0.08/0.07 亿元， 同比+33.92%/+194.37%/+196.59%。

    　　公司业绩增长主要受益于金属价格上涨、金山技改完成及收到相关诉讼的资金占用费及违约金。

    　　价：2024 年银/金/铅/锌金属现货均价同比分别上涨30.94%/23.87%/9.67%/8.18%。

    　　量：银/金/铅/锌产量分别为138.59/0.125/13406/24368 吨，同比-4.48%/-15.38%/-0.42%/-1.84%。金银产量下滑主要由于金山矿业技改导致。

    　　利：公司2024 年毛利润为9.86 亿元，同比+35.53%。分产品看，公司铅精粉(含银)/锌精粉（含银）/银锭贡献毛利5.42/2.69/0.84 亿元，同比+27.40%/+98.75%/-9.71%。

    　　此外公司实现营业外收入1.41 亿元，主要来自贵州项目定金占用费及违约金所致。

    　　增持优质资产股权。公司2024 年多措并举增持优质资产，10月购买鸿林矿业剩余47%股权，12 月子公司金山矿业剩余33%股权，并承诺2025-2027 年累计净利润不低于4.7 亿元。

    　　矿山梯队完善，增长动力明确。短期看，子公司金山矿业于2024 年9 月技改完成，2025 年进入正常生产阶段，年采选规模48万吨；鸿林矿业预计2025 年7-9 月试生产，证载生产规模39.60万吨/年，按金金属平均品位2.82 克/吨，回收率90.28%测算，年产金金属1 吨；中长期看，公司东晟矿业或于2026 年内投产，金山矿业远期采选规模或扩至90 万吨/年。

    　　投资建议：考虑到公司25 年金山矿业恢复正常，降本增效有序进行，菜园子铜金矿将于下半年复产，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入27.49/32.14/37.04 亿元，分别同比变化36.56%/16.91%/15.24%；归母净利润分别为6.01/7.78/9.01 亿元，分别同比增长54.05%/29.41%/15.93%，对应EPS 分别为0.87/1.13/1.31 元。

    　　以2025 年5 月28 日收盘价为基准，2025-2027 年对应PE 分别为15.24/11.77/10.16 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。