投资要点：

    　　事件：公司发布25 年报及26 年一季报。25 全年公司实现营业收入24.61 亿元，同比+22.26%；实现归母净利润5.32 亿元，同比+36.51%，主要系矿产金、银金属的销量分别同比增加110.42%、19.02%，叠加2025 年年内金银价格大幅上涨所致。

    　　26Q1 公司实现营业收入3.84 亿元，同比+9.02%；实现归母净利润0.79 亿元，同比+858.53%，主要系贸易业务同比减少而采选业务收入增加所致，我们认为伴随鸿林矿业菜园子铜金矿建设完成并进入试生产，公司顺利实现“白银为主黄金为辅”向“金-银-铜共同驱动”的结构性转化，黄金新曲线或将进入兑现期。

    　　矿山重点工程项目建设快速推进。2025 年，银都矿业完成拜仁达坝银多金属矿采矿权和外围拜仁达坝银多金属矿普查探矿权的部分整合工作，新《采矿许可证》矿区面积的增加有利于增加银都矿业的矿山可开采储量、延长矿山服务年限；金山矿业额仁陶勒盖Ⅲ-IX 矿段银矿90 万吨/年地下开采工程项目取得内蒙古自治区发展和改革委员会核准的批复，有利于推进金山矿业产能扩建；鸿林矿业顺利完成菜园子铜金矿的矿山建设工作，试运行期间产出铜金混合精粉423.03 吨并实现销售。

    　　并购金石矿业增厚资源储量。2025 年公司以现金5 亿元收购伊春金石矿业60%股权并于2026 年1 月完成相关工商变更登记手续，其核心资产为460 高地岩金矿探矿权，目前正在办理Ⅰ号铜钼矿带的探转采手续，Ⅱ、Ⅲ号金矿带仍在勘探中；2025年12 月公司启动以现金2.70 亿元收购广西金石矿业55%股权并于2026 年2 月完成工商变更登记手续，其核心资产为象州县多个采矿/探矿权，目前正处于妙皇花蓬-那宜铜铅锌银矿矿山建设前的发改委核准阶段。

    　　公司力争2026 年完成多个项目的重要节点工作。

    　　银都矿业：推进新增面积矿区的采矿项目立项，为采矿工程奠定基础，同时推进矿区深部的探矿工程，力争新增资源储量，为矿山持续稳定生产提供资源保障；

    　　东晟矿业：推进巴彦乌拉银多金属矿25 万吨/年采矿项目建设工作，力争2026 年完成建设，争取做到早投资、早收益；

    　　金山矿业：推进额仁陶勒盖Ⅲ-Ⅸ矿段银矿采矿90 万吨/年扩能工作，确保2026 年开工建设，同时进行额仁陶勒盖矿区西区外围银矿勘查许可证范围内的地质勘查；

    　　德运矿业：紧盯巴彦包勒格矿区银多金属矿建设前的报建手续办理进程，确保2026年开工建设；

    　　广西金石矿业：紧盯妙皇铜铅锌银矿矿山建设前的报建手续办理进程，确保2026 年开工建设；

    　　伊春金石矿业：推进460 高地铜钼矿的探转采手续办理及矿山建设前的报建手续，力争2027 年开工建设。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.66、21.41、26.97 亿元，同比增速分别为156.48%、56.78%、25.97%，按2026 年4 月30 日收盘价计算的PE 分别为18.43、11.76、9.33 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金属价格波动风险，项目建设进度不及预期风险，矿山安全生产风险。