报告要点

    　　明胶并购易桥，全面转型企业服务

    　　我国明胶制造行业景气度下滑，导致药材制造龙头青海明胶主营业务增长乏力，为谋求新的增长点，明胶作价10 亿元收购国内财税服务及现代级企业服务领军企业神州易桥。交易完成后，公司的业务亮点正式变为易桥传统的财税服务和现阶段重磅打造的企业服务公共平台新业务。

    　　“链家式”线下布局，财税一体化领风骚

    　　与众多依靠局端系统与各地税务局进行业务合作切入中小企业财税服务市场的厂商不同，神州易桥另辟蹊径，采取“链家”模式切入线下代记账、工商代理服务、企业注销、商标注册等综合财税服务市场。公司以“财税大管家”作为拳头产品，采取“软件免费、服务收费”的模式向B 端客户提供财税综合服务，真正全方位解决客户痛点，付费率及ARPU 值两项重要指标均位居同类公司前列。借助上市平台、资金优势及品牌效应，易桥积极推进“百城千店”计划，模式迅速“连锁化”与“互联网化”，实现线下与线上的协同，大幅提升加盟店的获客能力与标准化程度。目前已布局超500 家线下门店，业务范围覆盖全国31 个省市自治区，服务超350 万企业用户，为后续持续成长奠定坚实根基。

    　　打造现代企业服务旗舰，高成长征途悄然开启国家力推“双创、四众”由此催生中小微企业雨后春笋般崛起。作为A 股市场最具地面服务基因的公司，易桥极具前瞻性布局财税、金融、营销、保险、采购等覆盖企业成长全生命周期产品服务，以帮助中小微企业解决业务能力单一、跨市场服务能力不足等诸多难题，旨在打造国内企业服务领域最强“军团”。公司一方面通过整合线下门店的方式“圈地、囤人、赋能”卡位企业服务最后一公里；另一方面通过互联网线上方式实现资源的最有效配置，实现“千店协同”，激发“百城千店”最大潜力。而更长远来看，易桥可基于纳税及企业增值服务多维度沉淀企业数据，并最终依托第三方实现数据资源变现，如精准营销、金融保险、理财等多元化的增值服务，全方位挖掘ARPU值。可以预见的是，随着公司由财税1.0 向企业服务2.0 迈进，其中长期成长空间正在陆续打开。预计2017-2018 年EPS 分别为0.21 元与0.29 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示： 1. 百城千店推进不及预期；

    　　2. 青海明胶的传统业务出现亏损；

    　　3. 代记账行业整合不及预期。