神州易桥2017年Q1 业绩亏损2500-3000万，低于预期4月12日晚神州易桥发布公告，公司2017年一季度实现归属于母公司的净利润为（-2500万）—（-3000万元），去年同期为亏损1398.60万元。

    　　亏损幅度扩大，业绩低于预期。

    　　市场推广费大幅增加导致公司Q1 业绩亏损扩大公司2017年一季度亏损幅度扩大原因在于公司一季度在机场、高铁、盘古大观及各运营中心所在地的楼宇、公交等多处投放广告以提升品牌知名度增加获客，市场推广费用大幅增加。此外公司传统明胶业务较去年同期减亏，但仍处于亏损状态。相比去年一季度，公司2017年Q1 并表了纳税服务业务，根据纳税服务业务特点，我们判断公司纳税服务业务Q1 增长较为稳定。展望全年，2017年将是公司提升品牌形象增加获客、加速圈地、灯塔赋能的关键一年，我们预计公司今年营销费用将大概率高企；原有纳税服务业务仍将保持稳定态势；明胶业务全年预计不会拖累业绩。

    　　“百城千店”加速扩张，灯塔赋能缔造一站式企业服务龙头神州易桥“百城千店”计划3年内布局5000 家（并购+加盟）线下门店打通企业服务最后一公里。目前公司“百城千店”推进超预期，线下门店布局已超过1000 家，实现31 个省全覆盖，服务400万+家客户，未来仍有望加速扩张。在加速扩张线下门店的同时，公司推出城市赋能灯塔，即在原有的网点基础上增设辐射区域的资源调配统筹中心，由营销中心、增值服务中心、集约化处理中心组成并形成流水线，对线下门店输送来的各项业务进行承接落地，优化重组区域内各种资源，目前首个赋能灯塔已在武汉实现落地。通过赋能灯塔实现资源协同共享，打造一站式企业服务龙头。

    　　鉴于公司营销费用增加幅度超出预期，下调17年盈利预测我们原预测公司17-19年净利润为3亿元、5.08亿元、6.68亿元，是基于公司营销费用可控、线下门店2017年全年利润并入上市公司假设下的备考利润。目前公司市场费用超出预期且线下门店并表时间不确定，鉴于谨慎原则，我们调低公司2017年净利润至2.04亿元，并保持2018-2019年预测不变。预计2017-2019年EPS 分别为0.27元、0.66元、0.87元，对应PE 分别为41 倍、17 倍、13 倍。由于业务所处阶段特殊性，公司17年业绩不确定性增强，而18年公司经营更为稳定可控，因此以2018年业绩为基数给予PE20-25 倍目标价，即13.2-16.5元，维持买入评级。

    　　风险提示：1、传统明胶业务剥离产生亏损；2、传统纳税服务行业竞争加剧；3、顺利办线下门店开拓情况不及预期；4、代记账加盟商整合低于预期。