业绩符合预期

    　　神州易桥公布2017 年半年度业绩：营业收入2.26 亿元，同比增长44.00%；归属母公司净利润-3,851 万元，同比下降423.39%，对应每股盈利-0.05 元。

    　　发展趋势

    　　短期业绩承压，但针对市场、研发、储备队伍的投入为公司中长期发展蓄能。（1）企业互联网服务业务收入达到1.09 亿元，同比增长112.66%，但毛利率比去年同期下滑21.80%。（2）大规模战略投入使期间费用大幅上升，期间费用率高达52.21%。其中，销售费用、管理费用同比分别增长487.80%/133.60%，仅宣传展览费便高达5,744 万元；研发投入达到3,910 万元，同比增长464.99%。（3）公司原有的传统制造业按照重大资产出售相关计划稳步推进，回收资金用于企业互联网服务业务发展。

    　　企业服务大战略正在稳步推进中，快速抢占市场是首要任务。（1）战略：

    　　通过内外孵化、合作、收购等模式快速提升企业运营服务中心以及优质产品的数量，并通过灯塔解决对合伙人的管理、激励等问题，进而通过增员增利一站式满足企业用户的刚需。（2）广度：线下门店逐步并入上市公司管控体系。公司与中企升亿达合作的二期并购基金近日已完成工商登记，首期规模不超过4 亿元。（3）深度：通过“城市赋能灯塔”，打造企业服务的“超级市场”，目前已在武汉、无锡、深圳落地；公司近期投资广州网融，其“一证通”认证体系将进一步丰富公司的产品结构和客户资源。（4）品牌：通过线下门店、机场、高铁等多渠道营销，并且联合各地创始人，举行各类行业会议，打造“神州顺利办”的品牌。（5）激励：公司披露了3 年3 期总共不超过10 亿元的员工持股计划，并且已经启动实施第一期合计2 亿元的员工持股方案，共8 名员工参与，其中董事长认购49%。目前，该计划已累计投资1.37 亿元，以均价10.2228元/股共买入1.7514%的公司股票。

    　　盈利预测

    　　维持原有盈利预测，预计2017~2018 年的EPS 分别为0.10/0.12 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2018 年预测P/E 约83 倍。考虑到前期板块整体估值下行，我们维持推荐的评级，但将目标价下调24.71%至人民币12.80元，较目前股价有25.61%上行空间。

    　　风险

    　　神州易桥的跨地域、跨业务种类拓展不及预期；市场、研发投入过高导致费用承压。