WHO 推荐青蒿药物为基础的联合用药（ACT）做为抗疟一线用药，仅2005年的计划采购量就达到1.32 亿份，由此带来巨大商机。我国是青蒿原料最主要的生产国，有机会从ACT 药物的全球采购中获得收益。由于制剂供应和原料药供应的利润空间相差巨大，处在产业链不同环节的企业获利能力也有区别。

    复星医药下属的桂林制药将成为ACT 药物市场最大赢家，而昆明制药和华立控股也能通过向诺华提供原料间接分享市场。我们最近分别对桂林制药以及昆明制药进行实地调研。根据调研信息分析，我们认为桂林制药将成为ACT 药物市场最大赢家，原因在于其青蒿琥酯ACT 药物已经通过WHO 的GMP 认证，有机会通过WHO 的预认证，成为其直接供应商，直接分享ACT 药物带来的巨大市场。而昆明制药对诺华的销售量有限，而且盈利空间不高；由于其未能通过WHO 的GMP 认证，不能向WHO 直接供应ACT 药物，主要通过自己出口蒿甲醚制剂获利。

    我们预计，桂林制药2005 年出口的ACT 药物在1800 万份左右，由于该产品利润率很高，将给复星医药带来巨大的收益。预计05 年对复星医药贡献净利润4000 万元，如果按可转债全部转股后股本9.52 亿股计算，贡献每股收益0.042 元。

    青蒿药物的前景十分看好，未来5 年将是这一产业出现爆发式增长的时期。我们认为复星医药的价值被低估，维持“推荐”的投资评级。

    而昆明制药和华立控股分享到的利益较少，给予“中性”的评级