2006年每股收益0.30元，业绩下降原于结算收入减少所致

    2006年公司实现主营业务收入9.87亿元，同比下降13%；实现主营业务利润2.82亿元，同比减少17%%；实现净利润8709万元，下降27%；每股收益0.30元，低于我们的预期的0.37元。公司06年收入主要来源于北京阳光上东项目的销售收入，06年主营收入和利润均比去年同期有所减少，主要是阳光上东项目结算面积减少所致。由于部分预售的合同额尚不能结转为销售收入，阳光上东二期项目所产生的现金流入将会在未来几年陆续体现。

    公司在北京中高端房地产中树立了良好的品牌形象

    阳光上东项目二期C5、C8将于07年底竣工验收，目前预售均价已达17000元/平方米；C3、C4、C6、C7、C9也在积极施工，预计也将在07、08年陆续竣工。整个二期项目总建筑面积约36万平方米，毛利率在35%左右，预计将有8~9亿元净现金流入，未来2年内仍将是公司主要的利润来源。

    此外，北京酒仙桥改造项目07年有望取得实质性突破，该项目占地42公顷，未来将形成一个百万平方米的新兴社区，并与目前在售的阳光上东项目整体联通形成规模效应，将是公司08年后公司收益的重要来源。

    经营模式转变将提升公司持续发展能力

    面对房地产宏观调控和市场环境的变化，06年公司改变了以往以高档住宅开发为主的运作模式，逐渐增加持有性物业的数量，提高出租收入在公司主营业务收入的比例，以平衡单一住宅开发销售带来的收入和业绩的不稳定性。未来公司将充分发挥资本、资源、管理经验的优势，逐步形成房地产开发和物业经营两个支柱业务领域。

    住宅方面，继续坚持"精品居住物业"的开发理念，依托品牌优势，在立足北京及周边地区的基础上，开拓新的发展空间，延伸房地产开发的价值链。

    投资性物业方面，公司将会在GIC的支持下，与国内外优秀的大型零售连锁企业进行战略合作，逐渐增加持有性物业的数量。目前公司用于出租和自用的物业超过10万平米，06年公司租赁收入4554万元，比上年增长52%，毛利72.2%，出租物业未来将为公司带来稳定的现金流入。

    发展前景可期，维持"谨慎推荐"评级

    一旦GIC入股获批，公司发展将步入新的发展时期，我们预计GIC入股只是迟早的事，未来几年年复合增长率在30%左右，07、08年每股收益分别为0.50元和0.67元，对应动态市盈率分别为18.1和13.5倍，估价具有吸引力，维持"谨慎推荐"的投资评级。

    风险揭示

    房地产市场受宏观政策影响较大，政策调控将会导致房地产市场波动，进而降低房地产项目的盈利空间，影响公司的盈利水平。