投资要点：

    阳光股份与光明新丽等关联企业续签/新签资产管理协议。在新增世达物流沈阳长青路项目后，目前公司联营并提供管理服务的项目达到了18 个。积极拓展管理服务业务并积累相关经验，进行商业地产管理服务输出是公司既定战略，也是公司向商业地产转型的必经途径。

    本次续签协议核心内容和上期基本一致。公司目前提供服务主要分为资产管理服务/商业运营服务/招商管理服务三部分，协议中关于服务范围、费用计算、费用收取等核心条款的约定和上期基本一致。

    08-11 年管理服务收入复合增长率15.8%，毛利率从15.6%上升至18.3%，预计12 年实现托管业务收入7000 万，同比增17.5%，盈利能力将持续向上，原因：1）新增沈阳长青路项目，收入基数扩大；

    2）从协议中约定的服务费用计算方式来看，人力成本按照加成2%的方式计算费用，因而对公司而言成本相对刚性；3）随着所管理物业的逐渐成熟，租金具备充足向上弹性，营收和盈利有双增空间。

    与日本三菱组建合资公司，进一步加大在环渤海地区力度。继12 年5 月以1.63 亿完成对天津杨柳青综合体项目剩余股权的收购后，公司继续加大在津布局力度。近期投资4.28 亿与日本三菱旗下菱华天津公司组建合资公司，意欲获取并开发天津津南区综合性地产项目。

    1 季度末现金3.36 亿，净负债率14.7%，财务安全性高。1 季末其他应收款13.45 亿，主要为出售股权资金，资金实力较强。通过盘活存量商业资源和拓宽融资渠道是公司进行商业地产转型的重要课题。

    公司大股东GIC 拥有雄厚的资源及资金背景，公司近期资产运作和投资布局反映了持续向商业地产转型方向已确定。预计12-13 年EPS0.23、0.24 元，RNAV4.6 元，奠定安全边际，维持增持评级