公司于 4 月20 日晚发布2011 年一季报，一季度实现营业收入11.1 亿元，同比下降15.20%；归属于上市公司所有者净利润0.6 亿元，同比下降67.35%，实现EPS 0.125 元/股，业绩低于之前的预期。

    公司业绩低于预期的主要原因在于：1）由于2010 年10 月起关停的约14万吨产能在本期第一季度尚未复产，从而减少2011 年第一季度的产销量，根据收入估算，本期大约减产1.2-1.4 万吨；2）本期电价及其他原材料价格上涨，导致成本上升，从而对公司利润造成一定程度的影响。

    2010 年，在国家节能减排政策影响下，作为高耗能行业，电解铝公司供电形势普遍紧张，限电时有出现，从10 年10 月起，公司被迫限产接近三分之一的产能，产能恢复不可能一蹴而就。结合公司相关公告信息，我们预计公司2010 年停产产能将在今年4 月全面恢复，对公司全年电解铝产量不会构成太大影响。

    公司一季度实现投资收益8637 万元，源于其参股企业赵固能源的利润收入，此项对应每股收益0.1743 元；随着赵固煤矿的产能进一步投放，在煤炭价格维持强势的背景下，我们认为，公司这一部分收益有望明显提升，成为公司利润的重要来源。

    2010 年9 月，中国铝业减持公司2079 万股，我们判断中铝撤出进程不可逆转，下一步举措值得关注。而同为赵固能源主要股东的焦作市企业焦煤集团，长期来看，与公司利益取向更为一致。随着中铝的撤出，公司与焦煤集团结合或更加紧密，赵固煤矿的开发进度可望超预期。

    基于对4 月份公司产能恢复和全年投资收益的判断，我们维持公司2011-2012 年盈利预测为：1.04、1.30 元/股（包含赵固能源的投资收益），现股价对应2010-2011 预测PE 为：19.7、15.9 倍。维持 “增持”的评级。

    风险提示：经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期，铝价再度下跌的风险；赵固煤炭项目进度低于预期的风险。