中部地区电解铝公司逐步失去成本竞争优势

    2011年5月30日中国发改委通知，6月1日15省市平均上调销售电价1.67分；能源价格便宜的省份没有上调，如新疆、内蒙、青海。我们认为中部地区的电解铝的产能向西部转移将是必然的趋势，成本上升将导致中国电解铝行业的盈利面临更大的挑战。

    铝价中期仍然承压

    瑞银认为，由于未来资金利率的提升，在LME仓库中处于融资交易的库存将被逐步释放，预计3个月期铝价格将跌至106美分/磅（在2011年3季度），低于现货价格。原铝中期的供需过剩关系依然压制价格上行。

    公司新一轮成长契机在于扩张

    由于铝价的低迷，1季度公司毛利率维持低位；而电价继续上调将导致公司盈利继续受到挤压。考虑到产能扩张受限和技术水平处于行业高端，我们认为公司的新一轮的成长契机可能来自于：1，继续扩张上游能源业务，降低生产成本；2，介入下游高端铝加工领域；3，向能源价格低廉的区域扩张。

    估值：DCF推导目标价格为23.1元，提升评级为“买入”

    我们下调公司2011-2012年EPS预测为0.52和0.58元（原为0.98和0.97元）。考虑到行业强周期性的特点，我们通过DCF方法，基于WACC8.3%推导目标价格为23.1元（原为23.0元，基于WACC10.0%）。目标价高于当前股价33%。我们认为市场已经逐步反映了对铝价的谨慎看法，提升为“买入”评级（原为“中性”）。