业绩简评

    上半年公司实现营收 27.92 亿元，同比下降5.05%，归属上市公司股东净利润237.68 百万元，同比下降14.29%。实现基本每股收益0.495 元。符合我们的预期。

    经营分析

    电解铝主业盈利状况不佳：上半年公司电解铝业务毛利率仅为2.57%，扣除期间费用后亏损。上半年铝锭均价在16900-17000 元之间，同比上涨约6%。但由于公司今年所需电力全部依靠电网采购，电力成本较去年同期大幅上升，导致公司电解铝上半年表现不佳。同时，公司去年四季度停产的14 万吨产能直到今年4 月中旬才全部复产，也影响了公司业绩。

    参股煤炭业务支撑公司业绩：上半年公司参股30%的赵固能源实现净利润849.98 百万元，公司借此实现投资收益255.41 百万元，占到上半年公司净利润的107.46%。赵固能源主营煤炭生产和销售，拥有260 万吨/年煤炭产能，近年来一直为公司贡献丰厚的投资收益。

    新自备电厂建成后公司成本将大幅降低：公司在原来自备电厂址建设2 台30 万千瓦热电机组，建设期2 年，完全达产后年发电量42 亿千瓦时，能够满足公司2/3 的电力需要，我们预计公司自备电价不超过0.39 元/度，大幅低于当地电网电价，这将直接大幅提升公司业绩。

    盈利调整

    我们预计公司 2011-2013 公司实现净利润441 百万、638 百万、806 百万元。EPS 为0.919 元、1.328 元、1.678 元。

    投资建议

    目前股价对应摊薄后 18.26x11PE/12.63x12PE，与煤炭行业均值一致，考虑其电解铝板块的潜在盈利空间，维持买入评级。

    风险提示

    经济大幅衰退，需求迅速萎缩。电力价格大幅上涨。