投资要点

    事件：

    公司发布2011 年中报，实现收入28 亿元，同比下降5%；归属母公司股东净利润2.4 亿元，同比下降14%，折合EPS 0.495 元。超出市场预期。

    点评：

    公司上半年利润超预期的唯一原因依然是对于赵固能源的投资。

    上半年赵固能源实现净利润8.5 亿元，同比增长150%。对应焦作万方投资收益2.55 亿元，超出了公司实际净利润。

    公司上半年生产铝产品19.5 万吨，2011 年计划产量41.5 万吨。不过上半年由于受到电价上调的影响，公司电解铝业务依然处在盈亏平衡线。

    尽管铝材出口大概率将会在下半年回落，我们认为由于新增产能投放不及预期，电解铝供需缺口将在未来9 个月左右较长期的存在，价格上涨的趋势不会改变。

    在当前铝价下，公司吨铝毛利可以达到700 元左右，随着铝价上涨，公司业绩将显示出极强的弹性。

    我们调高2011、12、13 年铝均价预测至17500、19000、20000 元/吨，则预测公司EPS 为1.11、1.28、1.43 元。公司2011 年EPS 中，约0.11元（10%）为电解铝业务，考虑行业景气正在上升，给予30 倍；另外1元（90%）为煤炭投资收益，给予18 倍。则公司目标价为21.33 元，提升评级至“强烈推荐”。