公司于 8 月11 日晚发布2011 年半年报，上半年实现营业收入27.9 亿元，其中二季度单季为16.8 亿元，环比上升51.35%；归属于母公司所有者净利润2.38 亿元，其中二季度为1.78 亿元，环比上升196.7%，实现EPS0.524 元/股，业绩符合我们之前的预期。

    公司二季度业绩较一季度大幅提升的原因在于：1）公司自2010 年10 月起因节能降耗关停的约14 万吨产能在二季度全面复产，产量回归正常水平，主营收入得到保障；2）国内煤炭价格自年初以来稳步上升，公司来自参股煤炭企业赵固能源的投资收益大幅提升。

    公司上半年实现投资收益2.54 亿元，源于其参股企业赵固能源的利润收入，较去年同期上涨149%；如我们前期判断，随着赵固煤矿的持续开发，在煤炭价格稳步上升的背景下，公司这一部分收益明显提升，成为公司利润的重要来源。

    2011 年上半年，全国原铝产量同比增长约6%，下游铝材增长大约30%，行业供求关系获得较大改善。现阶段，产能利用率已经接近历史高位，而新增产能投产时间较晚，产量释放相对有限，供给弹性已经弱化，因此，下半年来看，若下游需求不出现明显下滑，供球阶段性失衡的局面或将延续，铝价有望恢复前期的强势。预计公司盈利下半年将会进一步提升。

    今年初，公司筹划建设两台30 万千瓦的热电机组，现阶段项目正稳步进行，预计建成投产后，供电自给率有望达到60%以上。同为赵固能源主要股东的焦煤集团，长期来看，与公司利益取向较为一致，未来有望与公司在煤电领域进一步合作，进而提升公司能源供应的保障能力。

    基于对原铝全年供给偏紧的判断，在2011-2012 年铝价17200、17600 元/吨的假设下，我们提高公司2011-2012 年盈利预测分别至：1.22、1.33 元/股（包含赵固能源的投资收益），现股价对应2010-2011 年 PE 为：13.8、12.6 倍。维持“增持”的评级。

    风险提示：国内外经济增长放缓导致需求萎缩，致使铝价下跌。