报告摘要：

    净利润同比下降14.29%。公司上半年实现营业收入27.9亿元，同比下降 5.05%；营业利润 2.30 亿元，同比下降 30.83%；归属于上市公司股东净利润 2.38亿元，同比下降14.29%， 实现每股收益 0.495元。

    主营业务综合毛利率为2.57%，较去年同期下降9.57个百分点。

    公司营业利润大幅下滑主要源于销量的同比减少与成本同比上升。 由于此前电力紧张，公司于 2010 年 10 月下旬关停铝电解产能约 14 万吨，至今年 4 月全部复产，使得上半年电解铝销量同比减少 1.85 万吨；同时，公司自备电厂原有 2×125MW 发电机组年初已经关停，所需生产用电全部来自于自备电厂和协议用电，电价上涨导致生产成本明显上升，挤压公司盈利空间。

    赵固能源高增长提升公司业绩。 公司1-6月来自于赵固能源投资收益2.55亿元，占报告期内公司净利润的 107.46%。赵固能源主要矿产位于河南新乡境内赵固一矿，2010 年生产原煤总产量 400 万吨，2011年可达到设计产能500万吨，焦作万方持股比例30%。上半年赵固能源实现净利润8.50亿元，同比大幅增长 148%，投资收益的大幅增长缓冲了电解铝盈利能力的下降。

    2013 年自备电厂建成后引发业绩爆发性增长。公司在电厂原址基础上新建 2×300MW 机组，计划 2011 年底正式动工，预计 2012 年建成完工，2013 年并网发电，届时自备电占比将超过 70%，生产成本可实现降低明显。

    预计公司2011年 EPS为1.14 元。 由于公司参股公司赵固能源产能和盈利能力同比大幅上升，我们上调 2011 年-2013 年每股收益至 1.11元、1.38元和2.40元，对应动态市盈率分别为 15倍、12倍和7 倍，目前估值水平较低，继续维持“增持”评级。