上半年营业收入同比下降5.05%，净利润同比下滑14.3%，每股收益0.495元公司半年报显示，2011年上半年公司实现营业收入27.9亿元，比去年同期下降5.05%；实现归属上市公司股东净利润2.38亿元，同比下滑14.3%，报告期内，公司每股收益0.495元；其中第二单季，实现营业收入16.86亿元，同比增长3.1%，环比增长52.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元，同比增长91%，环比增长197%，单季度每股收益0.37元。这一业绩总体符合我们的预期。

    上半年公司业绩同比下滑主要源于成本上升幅度超过铝价上涨幅度2011年上半年国内铝现货均价16685元/吨，较去年同期上涨5.54%,但成本的上涨超过了铝价上涨的幅度。

    公司2011年不含税综合电价0.4227元/度，较去年同期上涨了12.7%，我们通过测算，得出上半年公司原铝不含税生产成本13313元/吨，较10年上涨8.54%。产销量方面，上半年公司实现铝产品产量19.55万吨，同比减少1.63万吨，减少幅度7.70%；实现销量19.53万吨，同比减少1.85万吨，减少幅度8.64%；产销量下降主要是公司从2010年10月18日起减少电解铝产能约14万吨（占公司总产能的三分之一）所致（预计今年4月公司已经实现全部复产）。

    此外，2011年上半年赵固能源贡献投资收益2.55亿元，，占公司净利润比重107%。

    维持“谨慎推荐”评级

    投资风险和结论的局限性

    投资风险提示：（1）行业风险：铝价格走势与我们预计的偏差较大；国家限电政策力度超出我们预期；（2）公司风险:赵固能源收入因不可抗力因素业绩波动较大。我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。