投资要点：

    公司三季度业绩受益于铝价上涨和赵固能源的投资收益：公司第三季度的营业收入与归属母公司利润分别为16.26亿元，1.19亿元，EPS为0.248元。受益于三季度平均铝价环比上升6.3%至1.78万元，公司三季度电解铝业务的毛利率从上半年的的3.01%提高至4.44%。

    公司参股30%的赵固能源对公司利润的贡献可观：赵固能源煤炭资源储量3.73亿吨，且煤质优质，煤层稳定，目前矿井设计生产能力240万吨，盈利能力较强。2011年前三季度为公司贡献收益3.3亿元，此块业务全年有望为公司贡献4.5亿元的投资收益。

    铝价受累于全球宏观经济形势，但具有相对防御性。美国经济复苏乏力，欧洲深陷债务危机泥潭，以及中国紧缩货币政策的累积效应，我们认为基本金属的价格下行风险较大，但是考虑到铝价具有一定的成本支撑，体现出相对的抗跌性，下跌空间不大。

    公司未来看点在于煤电铝一体化产业链的完善带来的成本大幅下降： 2013年开始，公司2台30万千瓦时热电机组将逐步投入运营（完全运营后未来自供电比例将提高至70%），我们预计2013年公司吨铝成本将有所下降，提升公司主营业务的盈利能力。

    盈利预测与估值：综合考虑赵固能源带来的持续稳定的投资收益以及13年公司自给电比例提高带来的成本下降，预计2011-13年EPS为0.97、1.04、1.35元。目前公司盈利主要来自煤炭，但2013年后电解铝的业绩占比将提升，综合考虑两个行业的估值水平，给予 17X市盈率，目标价为16.49元，目前估值较低，给予"推荐"评级。