投资要点

    投资收益保证公司业绩。

    从公司营业利润占比来看，主营业务实现利润5300 万元，仅占营业利润总额1.4 亿元的37.86%，其余主要为投资收益占比，主要来源于参股公司赵固能源的长期股权投资收益，可见目前赵固能源的优质煤炭资产成为公司业绩的重要保证。而从公司主营方面来看，三季度电解铝产品毛利率达到6.91%，较去年同期2.57%和上半年3.01%具有较大幅度提高，但是由于公司电力来源结构改变和网电电价的上涨，电解铝毛利率仍处于较低水平

    赵固能源盈利能力下降，但仍是公司优质资产

    从投资收益来看，三季度有较大幅度的下滑，推断主要系赵固能源净利润的大幅降低，致使公司三季度单季度业绩较二季度下滑程度较大。但是在公司电解铝毛利率受到成本挤压及供需过剩压制的情况下，赵固能源仍然是公司的一块优质资产，是公司在2013 年自备电厂建成以改善主营业务盈利能力之前业绩的有力保障。

    未来最大看点仍在自备电厂的建设。

    公司正在建设的2X30WKw 的热电机组是实现公司煤电铝一体化，改善公司主营产品盈利能力的重要项目，由于在原有的自发电基础上建设，周期较长，因此使得公司自本年度开始网电比例大幅提升，叠加网电涨价因素，致使公司电解铝主营产品处于微利水平。公司近来对该项目主要实施方子公司万方电力增资5 亿元以推进机组建设，按照之前的计划将在2013 年建成投产该热电联机组，届时主营业务将迎来盈利拐点。

    估值和投资建议。

    预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.95，1.1 和2.14，目前股价对应P/E 分别为14.4X，12.4X 和6.4X，由于公司电力项目建设周期长，目前经济下滑系统性风险较强，维持"增持"评级。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面)：经济增速下滑局面改善，铝价止跌回升，项目建设超预期。

    风险提示（负面）：投资收益因赵固能源利润减小大幅降低，经济下滑带动铝价持续低迷。