新建机组目前进展顺利，可大幅提高公司的电力自给率。公司新建机组是依据国家“上大压小”电力政策的要求，在关停子公司已有机组的情况下规划的项目。目前该项目已经取得了国家环保部和国家电网的核准，但仍需获得国家能源局的核准。

    新建机组建设期为两年，我们预计到2013年底即可建成投产，届时公司的电解铝所需电力自给率可达到72%。

    新建机组可大幅降低公司成本。根据公司公告，新建机组投产后年需燃煤约146万吨，标煤耗可达到310克/千瓦时，按照目前标煤价格1100元/吨计算，机组耗煤成本为0.341元/千瓦时，加上项目折旧及人工等其他费用，我们粗炼估计新建机组电力成本约为0.42元/千瓦时，远比目前网上购电0.56元/千瓦时低，仅此一项可节省成本约5.88亿元（按照年生产42亿度计算）。

    补充流动资金可大幅改善公司负债结构。公司拟将本次募集资金的6.7亿元用于补充流动资金，公司目前流动资金需求主要依赖于银行借款，截止三季度末，公司短期贷款和一年期到期的非流动负债合计为9.92亿元，因此公司短期内偿债压力较大。

    按照一年期贷款利率6.56%计算，年节省财务费用4395.2万元，提升公司盈利能力。

    电价调整拖累公司业绩。发改委近期调整了各地销售电价，其中河南省销售电价上调3.77分/千瓦时，按照公司吨铝耗电13850度计算，吨铝增加成本约522元左右，我们认为，近期电解铝价格已经跌至成本线下方，预计四季度公司电解铝业务将发生亏损。

    公司近两年业绩关键看煤炭投资收益。公司前三季度投资收益大幅度增加约100%达3.4亿元，主要由赵固能源公司贡献，赵固能源成公司业绩的未来业绩的增长点。赵固能源主要矿产位于河南新乡境内赵固一矿，煤质属低中灰、特低硫的优质无烟煤，赵固能源设计产能240万吨/年，由于采矿设备较为先进等原因，赵固能源的目前的年产量预计超过600万吨，为公司带来投资收益预计5.4亿元，增厚公司EPS0.84元。由于电解铝业务预计将一直维持在盈亏平衡点附近，在自备电厂投产前，我们预计公司业绩关键看参股煤炭企业贡献的投资收益。

    盈利预测。我们预计2011年公司可实现营业收入58.5亿元，同比增加4.6%，归属于母公司净利润1.2亿元，同比增长217.72%。

    预计11-13年公司EPS分别为0.77、0.89、1.61元。对应最新股价的PE分别为13、12、6倍。此次非公开发行有利于公司实现煤电铝一体化进程，但近两年业绩超预期的可能性较小并且电解铝行业产能过剩依然严重，我们维持公司“审慎推荐”评级。

    风险提示。铝价大幅度波动风险、电力供应紧张风险、项目审批风险。