2011年业绩同 比大增

    焦作万方发布2011 年度业绩预告，公司2011 年实现盈利3.8 亿~4.3 亿，同比增长228.23%~271.42%，EPS0.791 元~0.896 元。2011 年业绩同比大增主要有两点原因：一是2010 年同期对全资子公司焦作万方电力公司计提资产减值准备3.19 亿元，减少了2010 年度净利润2.23 亿元； 二是由于赵固能源2011 年煤炭产销量同比大增，公司对其确认投资收益同比有较大增长。

    电解铝价格下行拖累公司四季度业绩

    公司四季度EPS 仅为0.05 元~0.156 元，较三季度的0.25 元大幅下降，我们认为四季度电解铝价格快速下跌是业绩下降的主要原因。第三季度电解铝均价环比上涨960 元/吨至17723 元/吨，焦作万方第三季度主营业务的毛利率由第二季度的3%提高至第三季度的6.9%，电解铝业务实现扭亏。进入四季度，由于欧债危机恶化，电解铝价格再度下跌，第四季度均价下降至16254元，电解铝毛利率下降至0.63%。电解铝价格的迅速下跌不仅使公司的电解铝业务再度陷入亏损，也可能使公司形成一部分存货跌价损失。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    由于电解铝价格低于我们之前的预测，我们下调2011~2013 年的电解铝价格预测至16845/16500 /16800 元/吨，下调2011~2013 年的的EPS 至0.85 元/0.94/1.28 元，其中赵固能源投资收益贡献的EPS 分别为0.97/1.13/1.26。公司的电解铝业务在2014 年有望扭亏，主要因为爱依斯电厂新机组2013 年建成后公司的电力成本会有所下降。虽然我们下调了公司的业绩预测，但是赵固能源的投资收益保证了公司的盈利，公司电解铝业务随着自备电比例增加有望在2013 年扭亏，公司当前股价具有估值优势，维持“买入”评级。

    风险提示

    煤价、铝价下跌风险。