4季度铝价低迷，导致公司2011年盈利低于预期

    公司2011年实现营业收入59.7亿，同比增加6.71%；生产铝产品41.7万吨，同比增加6%。实现每股收益0.79元，处于公司前期公告的盈利预测区间的下限，低于市场预计（wind平均），也低于我们的盈利预计0.97元。铝价从2011年10月以后的持续下行，是导致公司营收和利润显著下降的主要原因。

    我们预计公司电力机组建设已经开始

    2012年公司计划生产、销售铝产品42.5万吨，其中铝液28万吨，铝锭12 万吨，铝合金棒2.5 万吨。公司未来1年的主要资本支出为电力机组，我们预计资金需要24-27亿元，此前公司已经公告了股权融资方案。从公司在建工程和负债指标看，我们预计公司项目工程前期已经开始。未来电力机组的建成有望显著降低公司的吨铝成本。

    瑞银认为2012-2015铝价有望小幅持续上升

    瑞银大宗商品团队对于2012-2015年铝价的预测为2227、2535、2646、2756美元/吨，价格同比变动分别为13.9%/4.3%/4.2%/-4.2%，其中我们在2012-2014年铝价的预测假设低于市场的预计。

    估值：盈利预测调整，维持买入评级综合考虑中国电价上调导致生产成本上升的负面影响以及我们对投资收益预期小幅上调，我们调整公司2012-2014年业绩预测为1.09/1.10/1.17元(原为1.08/1.35/1.50元)。通过DCF方法(WACC=7.68%），得到公司新目标价格为20元（原为21.6元），维持买入评级。