业绩略低于预期

    公司2011年实现营业收入59.70亿元，同比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，同比增长229.34%；基本每股收益0.794元。2011年度不分配，不转增。2012 年度，公司计划生产、销售铝产品42.5 万吨。

    氧化铝现货价格低于长单价，曾经的成本优势转变为成本劣势

    由于电解铝价格低迷，中国电解铝企业自2011年8月开始陆续减产，电解铝减产使中国氧化铝需求出现了较大的下滑。2011年12月份初开始，中国氧化铝现货价格与捆绑沪铝三月价格的17%长单价格出现了倒挂，目前倒挂幅度高达150元，焦作万方曾经依赖中国铝业提供氧化铝的成本优势转变为成本劣势。

    电解铝成本优势不再

    由于欧洲经济增长乏力、中国经济增速下降，再加上中国房地产调控政策的实施，预计电解铝的需求增速放缓难以避免，短期内铝价将维持弱势。焦作万方目前所用网电占全部生产用电的70%以上，电力成本高企，正在建设的2台30万千瓦热电机组至少需要到2013年才能贡献业绩，而且氧化铝长单倒挂导致公司成本优势不再，2012年电解铝业务将继续拖累公司业绩。

    下调赵固能源盈利预测

    赵固能源仍是公司业绩的主要支撑，但由于目前全球煤炭供给充裕，取暖需求上升难以掩盖经济疲软导致的工业用电、用煤消费不振的事实，2012年1、2月份煤炭价格持续下跌，我们因此下调赵固能源2012~2014年的盈利预测至17.0亿、18.9亿和19.6亿。

    下调评级至"持有"

    我们预计公司2012~2014年的EPS分别为0.83/1.18/1.23元，下调评级至"持有"。

    风险提示

    煤价、铝价下跌风险