一、 事件概述

    焦作万方公布2011 年年度报告，报告期公司实现营业总收入59.69 亿元，较上年同期增长6.71%，实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，较上年同期增长229.34%，基本每股收益0.794 元。2011 年度不分配，不转增。未分配利润将用于公司两台30 万千瓦发电机组建设。

    二、 分析与判断

    优质煤炭资源提升公司业绩，投资收益大幅增加

    公司净利大幅增加的原因之一是公司参股的赵固能源投资收益增加明显，公司持股比例30%，共实现投资收益3.91 亿元，较2010 年投资收益2.15亿元，同比增81.86%。

    2011 年赵崮能源收入37.09 亿元，营业利润17.76 亿元，净利润13.03 亿元，主营优质无烟煤的生产销售，总储量为3.7 亿吨，可采储量为1.56 亿吨，设计产能为600 万吨/年，自2009 年底收购以来，持续成为公司重要的利润来源。预计今明两年煤炭价格持续上涨，赵固能源将为公司带来持续的投资收益。公司利润增长的原因之二是2010 年度利润基数较低，2010 年度由于公司对焦作万方电力资产计提资产减值准备3.19 亿元，减少2010 年度净利润达2.39 亿元。

    电解铝业务持续亏损，短期内难见起色

    2011 年公司铝产品产量 41.7 万吨，销售41.2 万吨，市场占有率2.29%。铝业务毛利率3.39%，比上年下降4.33%，高电力成本造成电解铝业务面临极大的成本压力。公司用电价格不断上调，经营压力巨大，在2×30 万千瓦热电机组建成之前，电解铝业务难言改善。由于电解铝行业目前过剩明显，铝价预计持续疲软，预计公司产量不会有太大增幅，近两年公司电解铝业务仍将继续亏损。

    期待煤电铝一体化最终布局，利润大幅增长可期

    公司目前正在原来自备电厂址建设2×30 万千瓦热电机组，预计将于2013 年底完工，建成后公司电解铝成本将大幅降低，电力成本预计将下降10%左右。以电力成本占整个电解铝成本的40%计算，建成后60%电力自给计算，公司电解铝成本下降6%左右，保守预计毛利增加在4%左右，公司电价下降将直接提升公司业绩。目前来看，公司煤电铝一体化具备雏形，产业链完善，综合实力将不断增强。

    三、 盈利预测与投资建议

    电解铝行业过剩现象明显，铝价保持震荡，优质煤炭资源将持续为公司提供利润来源，但由于目前电力成本仍居高不下，给予“谨慎推荐”评级，预计2012 到2014年EPS 分别为0.83、1.00 和1.46 元。

    四、 风险提示

    电价上涨；原材料价格大幅波动；煤炭价格下跌。