投资要点：

    赵固能源继续挑大梁：赵固能源 2011年生产煤炭约 550万吨，拥有煤炭资源储量 3.73 亿吨，2011年为焦作万方创造投资收益 3.91亿元，占其年度净利润的102.55%，长期来看，赵固能源具有持续盈利能力，能够源源不断的为焦作万方提供可观的投资收益。

    电解铝业务有望扭亏：尽管 2011年电解铝业务毛利率同比下降 4.33个百分点，但是公司致力于打造煤电铝一体化，在参股赵固能源的基础上，2011 年底已披露非公开增发预案，募集资金不超过 30亿元，其中接近 23亿元将投向 2×300MW热电机组建设项目。该项目建成投产后，公司自供电比例将从 30%提升至 70%，大幅降低了电解铝用电成本，提升电解铝业务毛利率，主营业务有望扭亏。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2012-2014年每股收益分别为 0.92元、 1.15元、1.68元，根据 2012年可比公司平均 PE水平 27-30倍公司合理估值为 24.84元-27.6 元，由于电解铝产能过剩，且行业属于高耗能高污染行业，为国家重点治理对象，未来会面临政策风险，考虑此，按照 27倍 PE对公司进行估值。 另外，公司今年若非公开发行顺利完成，股本将增加 28195万股，募投项目建设期为两年，2012 年对业绩贡献不大，若按照发行成功后股本摊薄计算，2012-2014 年每股收益分别为 0.59 元、0.74 元、1.07 元，按照 27 倍 PE 给公司目标价 15.93元，参照现在的价格给予公司“买入”评级。

    投资风险： （1）公司热电工程进展低于预期；（2）煤炭价格下跌，来自于赵固能源的投资收益下降。