投资要点：

    净利润同比下降81.63%

    电解铝主业亏损依然延续

    赵固能源受累煤价下行，投资收益大幅下降

    报告摘要：

    净利润同比下降81.63%。公司2012年上半年实现营业收入30.76亿元，同比增长10.15%；归属于上市公司股东净利润4365万元，同比下降81.63%，实现每股0.091元。主营业务综合毛利率为-1.44%，较去年同期下降了4.01个百分点。

    电解铝主业亏损依然延续。公司主业盈利能力下降主要源于产品价格下降与成本上升两方面的压力。2012年上半年电解铝价格平均价格同比下降5%；去年发改委分别于6月和12月两次上调工业销售电价，导致公司生产成本大幅上升。我们认为公司未来中期盈利能力提升的拐点在于2×300MW自备电厂的投入使用，公司计划预计2012年底建成完工，2013年实现并网发电，届时自备电占比将超过70%，生产成本可得到明显下降。

    赵固能源受累煤价下行，投资收益大幅下降。公司来源于焦作煤业集团赵固能源投资收益1.37亿元，占报告期内公司净利润的313.67%，同比下降46%。赵固能源主要矿产位于河南新乡境内赵固一矿，2011年生产原煤总产量约为600万吨，焦作万方持股比例30%。受累于二季度以来煤价快速下跌的拖累，赵固能源产销量同比下降。我们认为受经济周期的影响，其三季度盈利仍将面临较大压力。

    下调公司2012年EPS至0.25元。由于全球经济增速放缓压制铝价上涨，以及网电价格上调、原辅料价格上涨的因素的影响，电解铝行业平均盈利能力弱化；加之煤炭价格快速下行，对公司来自赵固能源的投资收益形成较大的负面影响。我们认为下半年全球电解铝价格仍将面临较大压力，下调2012-2014年EPS分别至0.25元、0.75元和0.82元，对应动态市盈率分别为43倍、14倍和13倍，下调至“中性”评级。