投资要点：

    业绩符合快报预期。2012 年上半年公司实现营业收入30.76 亿元，比去年同比增加10%；实现归属母公司的净利润0.44 亿元，相比于2011年上半年2.38亿元，下降82%；实现基本每股收益0.09 元，基本符合市场预期。综合毛利率-0.93%，同比下降3.9%。公司二季度实现营业收入15亿元，环比下降5%，同比下降11%；实现归属母公司的净利润0.16 亿，环比下降40%，同比下降91%；实现基本每股收益0.03 元。公司董事会同时预计三季度铝市场不会有明显好转，预计1-9 月份每股收益0.052-0.167元，同比下滑77%－93%。

    铝价低迷电价上涨拖累盈利，煤炭量价齐跌导致投资收益下滑。公司主营产品电解铝价格持续低迷，上半年长江现货铝均价15900 元/吨，相比去年同期17360 元/吨下降8%。再加上电力成本的上升，导致公司主营产品毛利率同比下降3.9%，毛利同比减少1.1 亿。另外，参股子公司赵固能源主营产品煤炭量价齐跌，导致公司上半年投资收益仅为1.37 亿，相比去年2.54亿下滑1.2亿。虽然上半年公司收到财政局补贴0.6亿（体现为营业外收入），但三大费用同比去年增加0.43亿（管理费用增加0.09 亿，财务费用增加0.27 亿）。综合上述原因，上半年公司业绩同比下降82%。

    缓交电网过网费有望缓解现金压力，自建电厂有望于明后年达产。河南电网拟于下半年开始给予包括公司在内的部分电解铝厂过网费缓交（每度电约0.08 元），减小成本压力。另外，公司自有电厂正在加快建设中，有望于明后年达产，届时将提升公司电力自给率，为未来盈利改善创造条件。

    下调盈利预测，维持中性评级。考虑到铝价的持续低迷和煤炭量价的持续走低，我们下调公司12-14年EPS为0.27/0.39/0.51 元（原为0.50/0.75/1.00元），对应目前股价PE为40/28/21 倍，维持中性评级。