公司于 7月27日晚公布2012年半年报，上半年实现营业收入3.075亿元，同比上升10.15%；归属于母公司所有者净利润4365.2万元，同比下降81.63%，二季度环比下滑40%，实现EPS 0.09 元/股，业绩低于我们之前的预期。

    公司业绩大幅下滑的主要原因在于：国内宏观经济疲弱导致铝价、煤价双双下滑。铝价疲弱使得公司电解铝主业的盈利能力大幅下滑，在全行业普遍亏损的状况下，公司亦难于幸免。同时，煤炭价格在二季度的大幅下跌，使得公司来源于赵固能源的投资收益大幅缩水，较一季度环比下滑在50%以上。

    产量不减，补贴增加，政策两难或现一斑。今年上半年公司铝产量22.37万吨，较去年同比增加14.54%，产能利用率接近满产。同时，公司上半年营业外收入大幅增加，主要来源于财政局电解铝企业补助款项。我们判断：在行业需求低迷的状态下，公司依然维持较高的开工率，除了对电解槽停开工成本的考量之外，很大程度上源于地方政府维稳政策的压力。由于河南是电解铝产出大省，电解铝工业占比较高，大幅停产无疑会对工业产值和GDP造成严重影响。因此，地方政府提供补贴以维持行业运营实属无奈之举。但这种措施势必会影响过剩产能的淘汰速度，延长整个行业底部徘徊的时间。

    维持 “中性”的评级。基于对全年投资增速下滑的判断，在2012-2013年铝价16000、16500元/吨的假设下，我们对公司2012-2013 年盈利预测分别为：0.17、0.21 元/股（包含赵固能源的投资收益），维持中性评级。