事件描述

    焦作万方调研及2012年三季报点评。

    事件评论

    前三季度营业收入同增4.88% ，净利同降 77.8% 。前三季度公司实现营收46.3 亿元，同增4.88% ；归属于股东净利7904万元，同降77.8% ；eps0.17元。单三季eps0.07 元。

    铝价下降和成本上升是公司业绩同比下滑的主要原因。前三季度国内铝现货均价为15776 元/ 吨，同比下滑 7.6%；并且，公司今年电价较上年同期有一定幅度上调。此外，报告期内公司来源于赵固能源的投资收益同比下滑41.9% 。

    2013年公司原铝成本有望出现下降。随着公司 2×300MW 热电机组项目有望2013 年全面投入运营，理论上公司自供电比例将由目前的0%增至67.7% 。我们预计，2013年新建机组有望发电约38亿度，供电量约 35.3亿度，自供电比例的增加将使公司2013年之后的电力成本有所下降。

    维持铝价弱势的判断。在国家电解铝产能西进的政策指导下，以新疆为主的中国西部电解铝产能将持续扩张。而伴随着中国经济转型，中国因素的减弱将不可避免的导致电解铝需求增速逐渐下行。电解铝供给端持续增长而需求端增速下滑的尴尬局面将对铝价形成压制，加之成本端仍面临人工、电力等成本上涨的风险，铝行业整体盈利空间难有提升。

    给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司 12年、13年EPS分别为0.09 元、0.49 元（2012年未摊薄，2013年按照假设增发2.82 亿股，总股本变为7.6218亿股计算），综合铝行业及公司未来发展情况，给予公司为“谨慎推荐”评级。

    投资风险和结论的局限性。（1）盈预测偏差：公司 2013年自供电厂的含税成本0.40 元为公司调研数据，数据的偏差将导致公司业绩预测的较大偏差。（2）行业风险：铝价格走势与我们预计的偏差较大；国家限电政策超出我们预期；（3 ）公司风险: 赵固能源收入因不可抗力因素造成业绩波动较大；热电机组建设投产不及预期。