2018 业绩预告： 2019 年1 月29 日，公司发布2018 年业绩预告，预计公司2018 年归母净利润为亏损4-4.5 亿元，较去年同期下降327.62% -356.07%。业绩变动主要原因：1、本报告期内，受采暖季限产影响，铝产品产销量同比下降，同时铝产品售价同比下降，营业收入同比下降；2、本报告期内，煤炭、氧化铝、预焙阳极等原材料价格同比上升，营业成本同比增加；3、2017 年度，公司收到洪灾损失保险赔款、销售外地房产等非经常性损益14,127 万元；4、2018年度，公司一次性支付部分员工协商解除劳动合同发生非经常性损益费用约9,600 万元。

    电解铝产量将会逐步恢复。2017-2018 采暖季，公司按照政策要求，停产11 万吨（公司总产能42 万吨），导致2018 年公司铝产量下降以及整体生产成本抬升。但是随着公司加大环保投入，对电解烟气环保设施进行提质改造，全面完成电解烟气环保设施超低排放改造工程，我们预计公司后续铝产量将逐步有所恢复。

    需求疲弱有望改变，开启盈利修复。纵观2018 年，需求疲弱是铝价低迷主线，而原材料受环保、供改、超预期停产等因素影响，价格不断抬升，导致电解铝全年大部分时间处于亏损状态，尤其是2018Q4 单吨铝亏损达到1000 元。由于2019 年房产竣工、基建、电力、汽车及家电领域需求都会有边际改善，预计电解铝盈利低点已经显现。展望2019 年，行业盈利修复将是大概率事件。

    轻装上阵，重新启航。2018 年度，公司一次性支付部分员工协商解除劳动合同发生非经常性损益费用约9,600 万元。此举有望提升公司生产效率，减轻历史负担。我们认为公司地处河南，电力成本偏高，铝成本缺乏优势，但是随着公司股东结构稳定，管理层发力，能够利用资源降低电力成本和提升氧化铝供应保障。从这些角度来看，公司的边际变化较大，如果叠加需求变好，电解铝库存快速下降，公司仍然有较高的投资价值，给予公司“增持”评级。我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为-0.39 元、0.03 元和0.11 元，对应当前股价的PE 分别为-10.6 倍、144.5 倍和37.7倍。

    风险提示：宏观经济超预期下滑的风险。