事件描述与评论

    亿城股份今日发布 2011 年中报，11 年上半年公司实现营业收入 7.14 亿元，同比下降 30.61%；实现营业利润 1.73亿元，同比增长 76.25%；实现归属母公司净利润 1.03亿元，同比增长 59.83%，每股收益 0.09元。

    公司结算业绩符合预期，毛利提升明显

    公司本期营业收入下降而利润同比上涨的原因是上半年交付的亿城西山华府项目毛利率较高，从而使得公司房地产业务的毛利率同比上升 28.89 个百分点。公司做的产品偏向高端，毛利率相对于其他房地产企业来说相对较高。公司净负债率低于行业平均水平，在手货币资金 10个亿，短债与一年内到期的负债合计 6.2亿，公司现金充沛有利于在调整的市场中取得先机。

    销售受制预售证，关键在于下半年

    公司上半年销售不甚理想，亿城新天地、天津倍幸福（即亿城山水颐园公建项目）及西山华府等项目持续销售，上半年公司实现签约销售额 4.6 亿元。预收账款余额方面报告期末接近 10 亿元，锁定 EPS 大约为 0.2 元。公司上半年销售不理想的主要原因在于北京的西山公馆项目预售证迟迟未取得，从而使得销售滞后。进入下半年后公司西山公馆顺利开盘销售超过 2亿，下半年陆续开盘的还将有燕西华府以及天津的亿城堂庭项目，下半年可售的货量较大，关注销售是否能及时去化。

    公司对外拓展取得新进展

    公司土地储备主要集中在北京、苏州以及天津，公司在 10 年受宏观调控影响明显，10 年销售未能实现目标。公司目前已经认识到了项目过于集中在一个区域的风险。自年初开始公司加快了北京外市场的拓展步伐，今年上半年公司在苏州耗资接近六个亿新增胥口 62#项目和高新区 34#项目，7 月份在大连取地，我们预计公司有可能在唐山、天津等地拓展，加强其在环渤海地区的布局。从公司财务的角度来看，公司目前杠杆较低，有能力在土地市场上进一步拓展。

    盈利预测与投资评级

    公司经过两年的调整目前在扩张思路上已经有了新的变化，我们认同公司的变化。公司上半年销售受预售证影响，下半年可售货量较大而且项目蓄客较久，因此下半年的销售极具弹性，公司如果在下半年顺利去化销售，公司将重新实现增长。公司年内业绩主要贡献来自，苏州新天地项目、西山华府项目以及西山公馆，目前未锁定的部分在于西山公馆。根据公司的进度，我们预计 11、12 年 EPS 分别为 0.43 元、0.58 元。我们将密切跟踪公司项目进展，暂时维持“谨慎推荐”评级。