公司3月1日公布了2011年年报。

    投资要点：

    11年为公司业绩低点，12年销售及可结算资源增加将促使业绩持续释放。公司11年EPS0.3元，ROE10.1%。实现营业收入21.56亿元，结算面积减少导致营业收入同比下降29.9%。归属上市公司股东净利润3.62亿元，同比下降33.7%。因结算项目毛利率偏低，综合毛利率下降至46.1%；净利率16.8%，同比低1个百分点。

    开发项目增多、市场低迷致使销售管理费用增加，三项费用率由10年的5.8%上升至10.8%。其中销售费用占比同比上升了2.1个百分点，管理费用占比和财务费用占比同比也分别上升了2.1和0.8个百分点。

    逆势扩张，资金偏紧，财务风险可控。11年末，公司货币资金8.6亿元，较10年底减少54%。短期借款及一年内到期非流动负债15.71亿元。由于公司大幅提升新开工并支付土地款及一级开发合作款，短期资金偏紧。但资产负债率62%，扣除预收账款后的负债率54%，均低于市场平均，净负债率较3季度大幅下降近30个百分点。公司逆势扩张，获取多项资源，使负债率同比有所上升，但处于可控状态。

    灵活把握扩张机会，布局多个二三线城市，产品线丰富，风险分散，足够后续5年增长。11年新增苏州胥口62#地、苏州镇湖商业地块、大连山东路地块、唐山大城山一期共四个地块，总规划建面68万平方米，开发资源增至建面240万平米，足够保障公司5年高增长。

    尚余预收款项8.04亿元，锁定今年1/4业绩。公司在二三线城市快速复制一线城市品牌及开发模式，加快周转。12年可售货值90亿元，若去化5成，则销售金额将超过125%的增长。西山公馆、燕西华府、天津倍幸福、亿城堂庭、苏州亿城天筑等项目12年均将加快销售与推盘。为12年及后续年度业绩大幅提升保驾护航。

    保守估计12-13 年EPS0.41元、0.54元，RNAV8.0元，目前股价RNAV4.5折交易，投资价值严重低估，6个月合理目标价6.5元，提升评级至“强烈推荐”。

    风险提示：欧债恶化带来中国经济恶化，调控政策时间过长带来行业超预期调整等风险。