每股基本收益同比下降34.78%，EPS为0.30元，低于预期

    公司2011年全年实现营业收入2156.3百万元，较2010年同期下降29.86%；归属于上市公司股东的净利润为326.4百万元，同比下降33.70%。公司2011年度基本每股收益为0.30元，同比2010年下降34.78%。公司扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.20元，同比2010年下降55.56%。

    销售延期错过时间窗口

    报告期内公司所推三大主力项目燕西华府、西山公馆和亿城堂庭未能按期取得销售许可证，错过了正常销售节点。在京津市场大幅度下滑的背景下，重点项目前期蓄水客户流失较大，而且使得公司的定价策略也较为被动，最终造成公司业绩不符合预期。2011年公司完成销售签约19.3亿元、回款17.9亿元，较2010年略有下降。年底货币资金余额也由约18.76亿元下降为约8.6亿元。

    在售货量占比较大，业绩具有高弹性

    西山公馆已完工，全部准现房的形式进行销售，预售比例为27.53%，尚有接近20亿的货量可售。天津倍幸福也基本处于准现房状态，预售比例为72.53%，尚有1亿以上的货量。此外燕西华府和天津亿城堂庭两个项目的一部分也能实现准现房销售，这部分大概也有近30个亿的货量可售，如果市场行情能够转好，这部分货量将提升2012年的业绩。

    唐山项目取得阶段性成果

    唐山大城山一期土地是“一级转二级”联动机制的阶段性成果，属于公司在拿地模式上的探索。此外，公司还获取苏州胥口62#地、苏州镇湖商业地块、大连山东路地块，共新增土地储备68万平方米。公司现有的土地储备足够公司未来开发需要。

    秦皇岛项目值得关注

    秦皇岛昌黎县旅游地产项目值得投资者关注，该项目一期二期合计建面72.5万平米。项目二期的楼面地价为939元/平方米。目前项目的整体规划已经获得通过，项目将进入建设阶段。该项目属于公司在旅游地产方面的有益尝试，项目取得成本较低但投资较大，对公司未来业绩有较大影响。

    资金有一定压力，对销售回款有依赖

    2011年新增银行贷款约7.3亿元，并实现信托融资约2.2亿元。公司净负债率为114.8%，处于较高的水平。目前公司的一年内到期的长期应付款中8.5亿元中诚信托发行的信托，在长期应付款中有2.01亿元于苏州信托发行的信托，信托量基本合理。

    增持评级，6-12个月目标价至5元

    公司2012-2014年每股收益分别为0.48元，0.53元和0.60元，对应2012年2月29日收盘价的PE分别为7.63倍、6.86倍和6.67倍。6-12个月目标价5元。