公司4 月27 日公布了2012 年一季报。

    投资要点：

    西山公馆热销，促使业绩释放。公司12 年1 季度实现营业收入8.01 亿元，结算面积增加导致营业收入同比上升158%。归属上市公司股东净利润1.03 亿元，同比上升393%。EPS0.09 元，ROE2.9%。主力结算项目西山公馆毛利较高，综合毛利率较年初上升至51.2%；净利率12.8%，同比升6 个百分点。

    成本费用控制力有所提高，三项费用率10.2%，同比降9.7 个百分点。其中销售费用占比同比降了4.6 个百分点，管理费用占比和财务费用占比同比也分别下降了3.6和1.6 个百分点。

    资金紧张状态逐步缓解，财务风险可控。12 年1 季末，公司货币资金12.3 亿元，较11 年底增43%。短期借款及一年内到期非流动负债14.56 亿元，较11 年底少1.2 亿元，短期资金紧张的局面随销售回款的增加逐步缓解。资产负债率63%，扣除预收账款后的负债率53%，而净负债率较年初降至68%。11 年公司逆势扩张，导致负债率有所上升，但随销售渐入佳境财务风险逐步化解。

    1 季度销售商品收到现金8.1 亿元，西山公馆的热销使销售同比增146.6%。尚余预收款项9.98 亿元，锁定部分业绩。12 年公司布局全国的资源处于释放期，多城市多盘销售，西山公馆、燕西华府、天津倍幸福、亿城堂庭、苏州亿城天筑等项目加快销售与推盘。12 年可售量达90-100 亿，较去年增加五到六成；若去化水平达50%，全年销售40-50 亿可期。而11 年销售签约仅19 亿元，12 年销售有望翻番还多，业绩提升空间广阔。

    12-13 年EPS0.41 元、0.54 元，RNAV8 元，股价5 折交易，投资价值严重低估。保守预计6 个月内合理目标价6 元，若销售如我们的预期，股价有望平价交易，维持强烈推荐评级。