一、 事件概述

    报告期内，公司完成营业收入25.56 亿元，较上年同期增长18.54%；实现归属母公司所有者的净利润3.22 亿元，较上年同期下降11.18%；扣非后净利润2.49 亿，同比增长2.3%，每股收益0.27 元，净资产收益率8.27%，低于预期。

    二、 分析与判断

    业绩稍低于预期，部分项目结算时间至2013年上半年是主要原因

    公司业绩稍低于预期，主要由于天津亿城堂庭项目工程进度低于我们预期。该项目于2011 年三季度和2012 年四季度两次开盘销售，2012 年销售情况好转，这部分销售额将顺延至2013 年结算。

    销售额34.7亿元，大幅增长80%，调整户型结构适应市场需求

    报告期内公司销售额34.7 亿元，同比大幅增长80%，同时预收款项增长124%至17.98 亿元，保证了未来可结算资源的增加。观测公司发展历史，产品一直定位于高端住宅，地产行业调控开始后发展受到限制。首先部分产品预售证受到价格监管而长时间未能发放，其次限购政策使得再改型需求受到限制，公司高端产品去化速度缓慢。报告期内公司为寻求发展，主动调整部分项目后期的户型结构，增加中小户型低总价项目占比。从销售情况看，户型调整后去化速度得到有效改善。

    毛利率同比持平，投资收益下降至净利润增速不及营业收入

    公司毛利率45.94%，与2011 年基本持平。净利润增速低于收入增速的主要原因是投资收益的下降。报告期内公司投资净收益1270 万元，同比下降85.23%。2011年投资收益较高的原因是处置子公司所得收入较高。

    陶粒支撑剂生产线建设有序进行

    报告期内公司积极拓展新业务领域，成功收购淄博嘉丰矿业，欲进入陶粒支撑剂生产行业。目前嘉丰矿业以实现管理的平稳过渡，正在按计划推进各项工作。

    三、 盈利预测与投资建议

    不考虑陶粒支撑剂业务，预计公司2013-2015 年EPS 分别至0.40、0.50 和0.64元，对应2013-2014 年的PE 分别为10X 和8X，维持“强烈推荐”的评级。

    四、 风险提示：

    地产销售不及预期；陶粒生产线建设进度或产品质量低于预期等。