报告摘要：

    陶粒生产线开工推迟，产生收益时间点或在14年三季度

    公司2012年下半年收购淄博嘉丰矿业后便开始陶粒生产线建设的前期准备，目前设备采购，厂房设计及人员招聘工作均在正常进行。目前厂房建设前期工作已基本准备到位，正在向当地政府申请落实建厂用地，土地落实后很快可开工建设。建设周期约9个月，考虑到试生产到拿到订单还需要一段时间，预计产生收益的时间会在2014年三季度。

    北京上海淄博三地陶粒实验室已初步建成

    高品质陶粒的生产离不开有效的研发，公司投资建成实验室专门负责相关技术的研发。目前已从陶粒最大生产商美国卡博公司招聘若干技术人员，另有一些从事石油相关业务的人员。考虑到实验室人才引进的便利性，公司在北京上海均设立实验室。在淄博当地设立实验室考虑到与生产联系更加紧密，与当地某研究院合作进行研发。

    地产可售资源丰富，改善型物业去化较慢，今年重点销售天津亿城堂庭 经我们测算，公司今年地产项目可售资源约80-90亿元，与去年销售额34亿元相比，可售资源丰富。但公司项目多为别墅或花园洋房等改善性住宅，去化速度较慢。去化速度最快的天津亿城堂庭是今年重点销售项目，计划销售额超10亿元。该项目一期于2011年底推出10万平，目前120平户型已销售完毕，160平户型所剩不多，200平以上户型销售较慢，是目前库存的主要户型，这也符合目前刚需为主的购买环境。该项目也是今年重点结算项目。

    除亿城堂庭外，公司今年推盘项目还包括燕西华府（别墅），Aranya（别墅），胥江一号（别墅），亿城天筑（花园洋房），苏秀天地（小型商业），以及唐山项目。

    盈利预测与估值：

    预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元，0.46元和0.68元。这其中2013年EPS中包含处置西山华府综合楼等项目投资收益0.06元，2014年EPS中包含陶粒支撑剂收益0.03元。NAV估值8.12元，其中地产业务NAV6.32元，不考虑陶粒支撑剂业务，目前股价折价43%，具有较高安全边际。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    陶粒支撑剂生产线开工推迟；房地产项目销售不达预期