一、 事件概述

    8 月 6 日晚间公司公告大股东乾通实业与受让方海航资本控股有限公司正式签署了《股份转让协议》,乾通实业将其持有的公司全部股份(占公司总股本的 19.98%)转让给海航资本,海航资本成为公司第一大股东,实际控制人由芦清云变更为海南航空股份有限公司工会委员会。双方协议转让价款总计为 16.0987亿元,折合 5.63元/股。

    二、 分析与判断

    交易价格较当前股价溢价105%

    本次协议转让海航资本给予公司相当高的溢价。按照协议转让价款计算每股 5.63元,相对公司停牌前股价 2.75元有 105%的溢价率,这在 A 股市场协议转让中属于较高水平。显示出海航资本对公司价值的认可。

    新股东背景更强大,相对原股东对公司的扶持力度将更大

    公司原股东较少干预对公司治理,2012年以来公司尚未获取新项目,也体现出原股东对公司的支持能力有限。本次受让方海航资本大股东海航集团拥有 3600 亿资源体系与强大的区位优势,其业务涉及全国多数省份,产业覆盖航空、金融、物流、商业等多种行业,可为公司未来加快发展速度提供有力支持。

    海航集团旗下地产业务缺乏合适整合平台,收购之后有较大想象空间

    海航集团旗下地产开发类业务主要集中在海航实业下的海航地产,已进入国内 18个市县,资产规模逾 360 亿,处于行业中等偏上水平。截止 2012 年底海航地产拥有在建项目 30个,在建面积超过 550万平,可售项目 24个,产品类型涉及特色小镇,海航大集,综合体,写字楼,住宅等。此外海航实业还拥有持有型物业 40 个,分布于国内一二线城市及国外核心城市。

    海航集团旗下拥有多家上市公司,但缺乏合适的地产业务整合平台,这为此次收购的后续安排提供了较大的想象空间。公司公告显示不排除未来 12个月对上市公司主营业务进行重大调整,不排除上市公司未来 12个月开展购买或置换资产的重大交易 。

    三、 盈利预测与投资建议

    假设公司现有项目还按原计划进行,则未来三年 EPS0.40 元,0.40元和 0.62 元,对应 2013年 PE7倍。NAV 估值 7.19元,其中地产业务 5.35元,陶粒支撑剂相关业务 1.84元。安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    新股东入主后各方磨合过程过长;地产销售不及预期;陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。