本报告导读:

    公司2013年完成了大股东和核心管理层的更替,拟向金融投资企业转型。拟收购股权的渤海信托盈利能力强,在流动性偏紧时业务可能更多,为逆周期的不二之选。

    投资要点:

    维持增持评级。下调2014年EPS至0.33元(-0.20元),预计2015、16年EPS为0.38、0.47元。公司股东和管理层更替完成,拟向金融投资企业转型。拟非公开发行收购渤海信托27.93%股权,是逆周期的不二之选。维持目标价4.26元,对应2014年业绩13倍PE。

    2013年收入25.9 亿,净利润2.1亿,EPS0.15元,同降34%,略低于预期。实现营收25.9亿,同增1%;毛利率27.5%,净利率8.2%,同降18.4、4.4pc。毛利率大幅下降的原因在于2013年主要结算项目天津亿城堂庭和北京燕西华府毛利率都偏低(预计都不足25%)。期间费用率9.9%,同降3.5pc。期末公司每股净资产2.96元。

    股东和管理层更替完成;背靠海航集团,转型帷幕拉开。1)公司2013年完成了控股股东和核心管理层的更替,转型帷幕逐步拉开。2)背靠海航集团,公司拟以信托和基金为重点,向金融投资企业转型。3)拟出售燕西华府和苏绣天地项目股权,有助于回流现金,更彰显转型决心。

    拟收购渤海信托27.93%的股权,为逆周期的不二之选。1)公司非公开发行拟以27.59亿获得渤海信托27.93%的股权。2)渤海信托增速快、盈利能力强。渤海信托2010-12年总资产、收入、净利润复合增速分别为78%、93%、97%;净利润率近四年基本在50%以上。3)在资金偏紧的大环境下,更多企业依靠信托融资,是信托行业大发展的好时机。4)收购渤海信托中性情况下可增厚公司EPS0.06元。

    风险提示:短期偿债压力较大,再融资存审批和发行风险。