柴油机销量稳定增长，毛利率略降

    2008 年公司完成柴油机主机产量2601 台，增长2.2％；总功率226.24 万千瓦，增长11.71％。从公司产品销售结构来看，V 型机1401 台、直列机586 台、气体发电机组288 台、柴油发电机组136 台、其他机组313 台；V 型机实现销售收入5.25 亿元，增长20.43％，毛利率24.36％，提高0.66 个百分点；气体机收入1.95 亿元，增长25.92％，毛利率22.20％，下降3.69 个百分点；

    柴油发电机组收入1.44 亿元，增长9.61％，毛利率27.15％，提高1.66 个百分点；柴油机配件及其他收入2.31 亿元，增长74.92％，毛利率11.57％，下降8.28 个百分点。总体来看，营业毛利率20.09％，仅下降0.67 个百分点。

    期间费用大幅增加较低盈利水平

    全年公司期间费用22976.23 万元，大幅增长38.63％；期间费用率16.49％，同比提高1.72 个百分点。扣除投资收益的营业利润1516.88 万元，同比大幅下降62.62％。期间费用中，销售费用8102.66 万元，增长36.44％，主要来自兑现年终奖增加人工费用；

    管理费用12330.18 万元，增长43.01％，主要来自工人工资增加和推行销售代理制代理费用增加；财务费用2543.39 万元，增长26.34％，主要来自贷款利息支出增加。

    四季度投资收益爆增消除投资比例下降影响

    公司全年实现投资收益6253.89 万元，同比仅下降3.09％，远超我们先前预期。公司投资收益主要来自咸阳石油钢管钢绳和宝鸡石油钢管，由于公司放弃增资，持股比例分别从45％、38％下降到28.67％和21％。上半年，咸阳石油钢管钢绳净利润下降14.91％，宝鸡石油钢管下降52.66％；前三季度，公司投资收益2914.50万元，下降41.39％。但四季度公司实现投资收益3339.39 万元，超过前三季度总和，增长主要来自宝鸡石油钢管；全年咸阳石油钢管钢绳净利润3095.34 万元，下降6.64％，宝鸡石油钢管净利润25121.45 万元，增长75.97％。我们无法判断宝鸡石油钢管四季度利润爆增是否来自主营。

    搬迁递延收益和所得税缓解主营下降

    扣除投资收益的影响，公司营业利润同比下降62.62％；由于公司投资收益超出我们预期，公司业绩好于我们先前预测。但即使考虑到投资收益的影响，公司2008 年营业利润7770.77 万元，同比还是下降26.08％；搬迁递延收益的确认和所得税费用的减少，保住了公司全年净利润的同比微增。2007 年初公司搬迁工作完成，公司从控股股东济南柴油机厂取得全部的企业政策性搬迁收入4 亿元、扣除搬迁处置费用和损失计15112.75 万元后的净额24887.25 万元，作为资产性收益予以递延，并在相应重置固定资产和无形资产的使用寿命内平均分配。公司2007 年转销960.20 万元计入营业外收入，2008 年转销1715.65 万元计入营业外收入，同比增长78.68％；同时公司确认搬迁补偿净收益490.24 万元，全年营业外收入2646.20 万元，增长124.29％。我们预计未来几年该项搬迁补偿款推销收入会继续存在。2008 年公司所得税费用-167.67 万元，同比大幅下降，我们认为主要是享受所得税优惠和递延所得税转回的原因。

    投资收益降低风险仍然存在，提高盈利预测、维持“中性”评级一方面，宝鸡石油机械公司在完成对咸阳石油钢管钢绳增资后，表示根据业务发展和工作需要，择机赎回公司另外持有的28.67％股权；宝鸡石油钢管厂在完成宝鸡石油钢管增资后，也会根据业务发展和工作需要，择机赎回公司持有的21％股权。另一方面，2008 年四季度宝鸡石油钢管业绩大幅增长，是否持续无法确认。因此，公司投资收益下降风险依然存在。基于乐观预计，我们假设2009～2011 年投资收益分别同比下降20％，提高业绩预测至0.34、0.35 和0.37 元，提高目标价至10 元，维持“中性”投资评级。