09 年上半年PVC 价格下降因素超越需求下滑的不利影响，是公司业绩增长的主要动力。我们在去年底指出公司的业绩与PVC 原料的价格呈显著的负相关，公司业绩将直接受益于PVC 的价格回落。从09 年上半年来看，公司收入虽受房地产市场影响有12.4%的下滑，但这期间PVC价格的回落水平更为明显，从去年年中8500 元/吨的高位降至上半年年6500 元/吨左右的平均水平，成本下降的因素大幅超越了需求放缓的影响，成为公司业绩同向大幅增长的主要动力。

    高毛利率的彩色型材占比明显提升，模具公司的成本节约效应也有所显现。除去PVC 价格回落的外部因素之外，上半年公司在彩色型材及模具成本上的经营努力也是促成公司业绩大幅增长的有利因素。09 年上半年高毛利率的彩色型材销量超过2 万吨，在全部销量中的占比由去年的6%上升至今年的10%左右。同时，公司去年设立的模具公司也开始发挥效益，型材生产过程中模具成本的节约对公司毛利率有1 个百分点的提升贡献。

    房地产市场开工逐步上升，将有效带动公司销量恢复。上半年公司收入同比12.4%下滑主要是由成本下降带动的销售价格回落所致，实际销量水平仅略低于去年同期水平；进一步分析上半年各月的销量数据来看，进入2 季度后，受益于房地产市场的逐步回暖，公司月度销量环比回升的趋势明显，6、7 月份已稳定在5 万吨以上的销售规模。目前公司在新疆的生产基地已开工建设，明年投产后将与华东、华北和华南的生产基地一起形成较为完善的全国性布局，这将有利于公司扩大销售，巩固在塑料型材市场的既有优势。

    维持“强烈推荐”的投资评级。08 年底以来PVC 成本的下降因素超过需求放缓的影响，推动公司业绩出现恢复性增长，目前房地产市场的逐渐回暖带来的需求复苏成为公司增长的又一动力。预计公司09-11年的EPS 为0.69、0.81 和0.93 元，维持对公司强烈推荐的投资评级。

    风险提示：下半年国内PVC 价格有逐步走高的可能。