年报业绩符合预期。公司09 年实现营业收入40.45 亿元，同比下滑约6.23%，实现归属母公司净利润2.21 亿元，同比增长209%，折合EPS0.62 元/股，基本符合我们的预期0.61/股。其中四季度单季实现营业收入8.63 亿元，较08年同期下滑9.28%；实现归属母公司的净利润0.24 亿元，折合EPS0.07 元/股，同比上涨46%，环比下滑约70%。公司业绩同比大幅增长主要原因为，受益PVC成本下降，盈利逐步复苏。

    受益成本下降，盈利水平大幅提高。公司09 年销售型材51 万吨，同比提高约2.5 万吨，产品销售盈利维持高位，销售毛利率达到14.6%，较去年同期的9.55%，提高近5.05%，但环比二季度盈利高点下降约1.3%。公司盈利提高主要原因为受益成本下降和产品结构调整，公司主要成本PVC（占比达70%-80%）价格由高点回落，其08 年PVC 平均成本约在8000 元/吨（含税），09 年约在6500 元/吨（含税），目前已上涨至7300-7500 元/吨（含税）。

    调整产品结构，加大彩色型材比例。同时公司也积极进行产品结构调整，提高彩色型材销量占比，09 年实现彩色型材销售约5 万吨，预计10 年可提高至7 万吨，同时公司加快进军上游模具行业以提升盈利水平。

    不断完善布局，未来产能逐步释放。公司目前型材产能58 万吨，2010 年新增产能包括新疆乌鲁木齐2 万吨型材，2 万吨门窗以及成都地区4 万吨型材，预计2010 年公司整体产能达到66 万吨，公司在产能扩张的同时，布局也将逐步完善。

    维持“增持”评级。维持公司10-12 年EP0.7/0.8/0.92 元盈利预测，对应市盈率21/18/16 倍，我们认为公司作为型材行业龙头可给予10 年25 倍市盈率，对应目标价格17.5 元，维持“增持”评级。