成本下滑+结构优化，低基数带来高增长。前三季度公司营收同增8.6%，其中盈利能力较高的彩色型材销量占比继续提升，此外PVC 树脂均价同降16.4%，公司毛利率同升5.4%至14%。费用率受人员投入加大和融资增加影响同增1.8%至7.7%，非经常性损益由于各类补贴同增2470 万。

    最终前三季度公司实现净利率6.4%，同增3.6%，由于低盈利基数带来了高增长弹性，公司归属净利润大增229%。

    彩色型材占比提升，产品结构持续优化。公司型材可分为白色和彩色型材，成本相差不大，但彩色型材价格较白色型材价格高出20%左右，盈利能力更好。在公司对高附加值产品的不断推广下，彩色型材占比也在持续提升，产品结构不断得到优化，盈利能力得到增强。

    PVC 树脂价格预计仍将低位徘徊。公司生产成本中，PVC 树脂比重高达70%左右。PVC 树脂价格自2010-11 开始持续回落，直到2011-11 止跌至今都处于低位徘徊状态。由于下游需求如管材、型材等受宏观调控影响较大，且PVC 树脂产能过剩也较严重，预计短期PVC 价格仍将低位盘整。

    未来公司市场地位有望进一步提升。山东东营一期4 万吨已于9 月试生产，公司目前产能总计70 万吨，此外乌鲁木齐、成都、山东东营二期各4 万吨也将于未来两年陆续投产，届时产能将达82 万吨。在市场开拓上，将进一步强化核心市场建设并下沉渠道，积极拓展县乡市场，利于提升销量。

    公司塑料型材全球销量最大，产能扩张、渠道下沉及行业竞争格局改善将进一步提升公司市场地位，而产品结构的优化也将进一步增强盈利能力。预计2012-2014 年EPS 分别为0.55、0.57 和0.61 元，对应PE 分别为17、16 和15 倍，给予“谨慎推荐”。