投资要点

    公司披露2016 年年报：全年实现收入31.85 亿元，同比下降7.13%，营业利润8264 万元，同比下降33.31%，归母净利润7597 万元，同比下降19.65%，EPS0.21 元。拟每10 股派现1 元（含税）。其中四季度单季实现收入7.78 亿元，同比下降5.22%，归母净利润-1503 万元，同比下降172.96%。

    　　点评：

    　　型材量稳价跌，Q4 收入继续下滑。受益于16 年全国地产投资增速回升，公司型材销量企稳，同比基本持平。但由于产品单价出现一定下滑，全年塑料型材收入31.45 亿元，同比下降7.63%。分区域来看，华北地区表现较佳，同比-2.96%，说明区域布局优化的成效显现，华东地区受铝合金替代冲击明显，收入同比下降15.62%。4 单季营收延续下滑态势，同比下降5.22%，但较上半年-10.1%的降幅有所收窄，我们判断与三四线地产市场景气度提升相关。预计后续随着产品提价的渐进实施和新上项目产能的释放，17 年上半年收入有望企稳回升。

    　　成本冲击致毛利率下降，后续效益压力有望缓解。去年下半年以来原材料PVC价格大幅上涨，受成本端冲击，公司Q4 毛利率大幅下行至Q4 单季的9.57%，大大恶化了产品盈利情况，导致Q4 单季营业利润、净利润双双转负。公司产品渐进式提价已经逐步实施，今年一季度PVC 价格也有所回落，预计今年一季度毛利率将出现回升，从而缓解公司整体效益压力。

    　　产能布局优化，主业延伸“生态家居”。基于铝合金冲击下区域需求格局的转变，公司大力优化区域布局，加大了北方产能的布局，16 年下半年开工建设长春项目、和田项目。此外，公司积极探索家装业务，绿色建材生活体验馆于8 月在芜湖开业，公司将依托型材产品优势，以门、窗为品类切入点打造现代“生态家居”消费新理念。尽管奇瑞新能源收购案终止，但公司账上现金充沛，谋求新业务的积极态度将不会改变。

    　　投资建议：

    　　公司是塑料型材行业细分龙头，短期受需求和成本双重冲击业绩出现下滑，但“生态家居、新业务”双轮驱动的中长期发展路径日益清晰，后续转型拓展值得期待。

    　　公司下游需求三四线城市占比高，具备一定弹性，且为国企改革潜在标的，可关注。我们预计 17-19 年EPS0.27、0.32、0.38 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：铝合金替代冲击超预期，新业务开展不及预期